La forza dell’euro e il dilemma della BNS

Ieri è stata un’altra brutta giornata di contrattazioni, soprattutto per gli Stati Uniti e le aziende tecnologiche. Notizie scoraggianti hanno iniziato ad arrivare fin dalle prime ore della sessione europea: ASML ha annunciato un calo più consistente degli ordini nel primo trimestre e il suo CEO ha attribuito i dati deboli all’incertezza sui dazi. Poche ore prima, a Nvidia è stata comunicata la necessità di una licenza per vendere i suoi chip H2O – realizzati per il mercato cinese – alla Cina e ha annunciato che quest’ultima avrebbe comportato una svalutazione di 5,5 miliardi di dollari nel trimestre in corso. Poi, abbiamo avuto un leggero ottimismo quando la Cina ha affermato che il Paese potrebbe essere aperto ai negoziati SE Donald Trump e la sua amministrazione avessero mostrato rispetto nei suoi confronti (probabilmente più difficile da ottenere di quanto sembri). Infine, il Presidente della Federal Reserve (Fed) ha avvertito che i dazi erano significativamente più alti di quanto previsto, che avrebbero potuto deprimere l’occupazione e aumentare l’inflazione, che l’inflazione avrebbe potuto persistere più a lungo di quanto previsto, e che non sapeva per quanto tempo gli impatti si sarebbero propagati all’economia e come avrebbero influito sulle aspettative di inflazione a lungo termine. Ha aggiunto che non possono raggiungere una crescita e un’occupazione solide a lungo termine se prima non raggiungono la stabilità dei prezzi. In parole povere, Powell ha affermato che l’inflazione è la loro priorità e che la cosa migliore da fare è aspettare prima di tagliare i tassi. Et voilà.

Sul fronte dei dati, le vendite al dettaglio negli Stati Uniti sono aumentate vertiginosamente, con le famiglie che si sono affrettate ad acquistare beni di prima necessità – comprese le automobili – prima dell’entrata in vigore dei dazi; la produzione industriale ha rallentato più del previsto e i rivenditori cinesi a basso costo Temu e Shein hanno dichiarato di voler aumentare i prezzi dei loro prodotti, non beneficiando più dell’esenzione “de minimis” dai dazi. Volkswagen, d’altra parte, ha affermato che non aumenterà immediatamente i prezzi delle sue auto.

A proposito di inflazione… si noti che questa volta le aspettative di inflazione sono in aumento per gli Stati Uniti e non necessariamente per altri paesi, almeno non ancora. Storicamente, quando le aspettative di inflazione negli Stati Uniti aumentano, ci si aspetterebbe che la Fed inasprisca la politica monetaria, il che porterebbe a un rafforzamento del dollaro, la cui forza diffonderebbe l’inflazione al resto del mondo. Ma poiché il dollaro USA si sta indebolendo a causa del calo delle aspettative di crescita statunitensi, le crescenti pressioni inflazionistiche degli Stati Uniti sono meno minacciose per il resto del mondo. Una potenziale crisi della supply chain sarebbe in generale dannosa, ma esiste sempre la possibilità che il resto del mondo riorganizzi le supply chain per limitare l’impatto negativo delle politiche statunitensi sulle proprie economie.

Le azioni europee sono rimaste relativamente stabili nonostante il crollo del 7% di ASML dopo gli utili. Lo Stoxx 600 ha chiuso in calo di appena lo 0,18%, sopra la soglia psicologica dei 500 e sopra il principale ritracciamento di Fibonacci del 38,2% registrato tra marzo e aprile. TSM ha annunciato questa mattina utili migliori del previsto, ma parte di questa solidità potrebbe essere dovuta all’anticipazione della domanda prima dell’entrata in vigore dei dazi. Pertanto, il sentiment rimane fragile e qualsiasi slancio positivo potrebbe essere difficile da difendere. Si noti tuttavia che i titoli europei del settore difesa guidano il rimbalzo delle azioni europee, poiché le tensioni geopolitiche con gli Stati Uniti non mostrano segni di attenuazione. Di conseguenza, l’euro e le attività europee continueranno probabilmente a sovraperformare i loro omologhi statunitensi. Oggi, si prevede che la Banca Centrale Europea (BCE) annuncerà un taglio dei tassi di 25 punti base per fornire sollievo alle economie europee nel mezzo di una turbolenza globale. La Presidente Lagarde probabilmente si asterrà dall’impegnarsi in futuri tagli dei tassi, poiché l’andamento della politica monetaria dipende fortemente dagli sviluppi commerciali, dalle risposte fiscali dei governi dell’Eurozona e dal risultato finale sull’economia e sull’andamento dei prezzi della zona. Il fatto che l’euro abbia brillato inaspettatamente nel primo trimestre e il significativo calo dei prezzi dell’energia sostengono la crescita, e c’è la possibilità che l’UE e gli Stati Uniti raggiungano un accordo commerciale nelle prossime settimane. Sarebbe la soluzione migliore.

Dall’altra parte dell’oceano, i mercati sono andati in frantumi ieri. Nvidia ha perso fino al 10%, ma ha chiuso la sessione in calo di quasi il 7%; AMD, che sta affrontando le stesse difficoltà cinesi, è crollata di oltre il 7,35%; i Magnificent 7 sono crollati di quasi il 4%; l’S&P 500 è sceso di oltre il 2%, mentre il rendimento dei titoli decennali statunitensi è sceso sotto il 4,30%: un buon segno, perché almeno significa che alcuni flussi verso i titoli rifugio sono confluiti nei titoli decennali statunitensi invece di confluire direttamente in oro e franco. Ma l’oro rimane richiesto e ha raggiunto un altro massimo storico questa mattina in Asia, mentre il franco è rimasto fortemente richiesto per motivi di sicurezza. La forza del franco sta rilanciando le scommesse su un potenziale intervento della Banca Nazionale Svizzera (BNS) intorno al livello di 0,92 contro l’euro. Tuttavia, un intervento diretto sulla valuta sarebbe politicamente sensibile, poiché la Svizzera è attualmente impegnata in negoziati critici con gli Stati Uniti per abbassare i dazi doganali al di sotto del 30%. Questo non sarebbe il momento giusto per riaccendere le accuse di manipolazione valutaria risalenti all’era Trump.