Crepe sotto i massimi storici

L’S&P 500 ha chiuso ieri a un nuovo massimo storico, spinto da un balzo del 4% delle azioni Nike, ora in rialzo del 45% dal calo di aprile sulla scia dell’accordo commerciale tra Stati Uniti e Vietnam. A prima vista, la reazione del mercato potrebbe suggerire che l’accordo sia stata un’ottima notizia. Ma lo è stata davvero?

In base all’accordo, le esportazioni vietnamite verso gli Stati Uniti saranno soggette a dazi del 20%, mentre le merci in transito attraverso il Vietnam, come i prodotti cinesi, saranno tassate al 40%. In altre parole, i beni prodotti in Vietnam costeranno ora il 20% in più rispetto a prima, ovvero 10 punti percentuali in più rispetto al dazio universale del 10%. Sebbene sia ancora inferiore al 40% iniziale, la nuova struttura tariffaria segna comunque un aumento significativo dei costi, sebbene stia sollevando il sentiment su nomi come Nike, Lululemon e Under Armour. In cambio, le merci statunitensi entreranno in Vietnam senza dazi. Un gioco di potere, chiaramente.
Un maggiore ottimismo commerciale ha interessato il settore dei semiconduttori, dopo che gli Stati Uniti avrebbero revocato i requisiti per le licenze di esportazione per le vendite di software di progettazione di chip in Cina. Ciò ha permesso a Siemens di ripristinare il pieno accesso ai suoi strumenti per i clienti cinesi. La decisione segue la tregua commerciale tra Stati Uniti e Cina della scorsa settimana, che ha ripreso le esportazioni di terre rare dalla Cina agli Stati Uniti. Anche altre aziende precedentemente colpite da restrizioni, come Synopsys e Cadence Design Systems, potrebbero beneficiare del rinnovato interesse degli investitori. I titoli del settore dei semiconduttori con esposizione alla Cina, in particolare Nvidia, potrebbero registrare un ulteriore rialzo.

Perdita di posti di lavoro

Il rapporto ADP sull’occupazione negli Stati Uniti ha pubblicato ieri un dato negativo, segnalando che l’economia statunitense ha perso posti di lavoro a giugno. Inizialmente i mercati hanno reagito con una svendita, finché le notizie commerciali non hanno ribaltato il sentiment. In particolare, i dati deboli hanno aumentato le probabilità di un taglio dei tassi della Federal Reserve (Fed) a luglio da circa il 21% a oltre il 27%, ma il rendimento dei titoli di Stato statunitensi a due anni, che segue da vicino le aspettative della Fed, non è diminuito. Ha ripreso quota superando il 3,80% e ora si sta consolidando appena al di sotto di tale livello.
Oggi, gli Stati Uniti pubblicheranno i dati ufficiali sull’occupazione con un giorno di anticipo rispetto al solito, a causa della festività del 4 luglio. Secondo un sondaggio di Bloomberg, gli analisti prevedono 111.000 nuovi posti di lavoro non agricoli, un leggero rallentamento della crescita media dei salari su base mensile e un aumento del tasso di disoccupazione dal 4,2% al 4,3%.

Se il rapporto NFP dovesse rivelarsi più debole del previsto, potrebbe incoraggiare ulteriormente i sostenitori della Fed e contribuire a mantenere l’indice S&P 500 vicino, o al di sopra, dei livelli record. Ma dati più solidi potrebbero confondere il quadro, come spesso accaduto quest’anno, e rafforzare la posizione della Fed secondo cui il mercato del lavoro rimane resiliente.

Tuttavia, l’inflazione sarà l’arbitro finale per decidere se la Fed taglierà i tassi entro la fine dell’anno. Se i dazi faranno aumentare i prezzi – e probabilmente lo faranno – la Fed potrebbe dover ignorare per un po’ i dati sull’occupazione in calo. Agirà con decisione solo quando gli indicatori del lavoro e della crescita lampeggeranno in rosso. Fino ad allora, i mercati azionari potrebbero subire una correzione prima che si concretizzi un cambiamento significativo di atteggiamento accomodante.

Attenzione all’aumento

Nel frattempo, i rendimenti obbligazionari a lungo termine sui mercati occidentali stanno mostrando i primi segnali di stress. L’ultimo catalizzatore è stato un momento di incertezza nel Regno Unito, dove Keir Starmer ha esitato a confermare se la Cancelliera Rachel Reeves sarebbe rimasta al suo posto, mentre Reeves è stata vista asciugarsi le lacrime alle spalle in Parlamento (a quanto pare per motivi personali). Ma le immagini da sole hanno sollevato allarmi sulla riduzione del margine di manovra fiscale del Regno Unito, sulla necessità di aumentare le tasse e tagliare la spesa e sulla credibilità del mercato dei gilt. Di conseguenza, il rendimento dei gilt decennali è aumentato di 25 punti base, spingendo il rendimento dei titoli statunitensi a 10 anni al 4,30%. Anche i rendimenti a lungo termine giapponesi hanno invertito i recenti cali.

In sintesi, gli accordi commerciali sono tornati, ma sono accompagnati da dazi che potrebbero riaccendere l’inflazione. I dati economici si stanno indebolendo, ma non abbastanza da forzare la mano alla Fed. E i rendimenti a lungo termine stanno salendo, mostrando i primi segnali di stress del mercato.

Le azioni potrebbero anche aver raggiunto nuovi massimi, ma sotto la superficie la pressione sta aumentando. Non è una navigazione tranquilla: è un rally che vola dritto controvento.