Nvidia brilla, ma i mercati restano cauti

Non sorprende che Nvidia abbia annunciato un’altra serie di risultati spettacolari quando ha annunciato i suoi utili del quarto trimestre ieri, dopo la chiusura degli USA.
L’azienda ha registrato un fatturato di 68,1 miliardi di dollari, il 73% in più rispetto allo stesso periodo dell’anno scorso, di cui il 90% proveniente dalla divisione data center.
L’utile netto è quasi raddoppiato e il margine lordo è migliorato al 75%, il tutto significativamente migliore di quanto previsto dagli analisti.

Rispondendo alle preoccupazioni che le TPU di Google – progettate per l’inferenza basata sull’intelligenza artificiale, molto più efficienti dal punto di vista energetico ed economiche di quelle di Nvidia – potessero sottrarre terreno al mercato, Jensen Huang ha affermato che la sua azienda è “il re dell’inferenza oggi” e che le piattaforme Blackwell e Vera Rubin di prossima generazione “consolideranno ulteriormente questa leadership”, aggiungendo che l’adozione dell’intelligenza artificiale basata sull’agente sta aumentando vertiginosamente.
Sebbene le sue parole possano sembrare esagerate, Huang ha mantenuto costantemente le sue promesse negli ultimi tre anni.
Guardando al futuro, Nvidia ha previsto un fatturato di 78 miliardi di dollari per il primo trimestre, ben al di sopra dei 73 miliardi di dollari previsti dagli analisti azionari.

In breve: i risultati sono stati ottimi, le previsioni sono state ottime, le guidance sono state ottime.
Sotto la superficie, anche il divario tra fatturato e liquidità generata si è ridotto significativamente.

Nvidia è salita del 3% nelle contrattazioni after-hours e probabilmente sfiderà la soglia dei 200 dollari in apertura. Se questa reazione sembra modesta, data la solidità dei risultati, è perché permangono importanti preoccupazioni:

Il Coastal Journal – che in precedenza aveva evidenziato il divario tra fatturato e liquidità di Nvidia, confrontando le sue pratiche contabili con quelle di Enron – ha nuovamente sottolineato che il 36% del fatturato di Nvidia proviene ora da due grandi clienti.
Questi clienti, non esplicitamente dichiarati, sono probabilmente tra coloro che sfruttano i propri bilanci per effettuare questi acquisti, un aspetto che gli investitori stanno sempre più detestando.
Quindi, nonostante Nvidia abbia registrato un altro trimestre da record, non riesce a rilanciare completamente la propensione al rischio globale. SoftBank ha registrato un rimbalzo di quasi il 4% in Giappone questa mattina, ma i futures del Nasdaq puntano al ribasso, in scia ai principali competitor statunitensi ed europei. Nvidia riesce a mantenere la testa a galla, ma potrebbe non essere più l’unica a guidare la propensione al rischio globale.

In altri risultati, Salesforce – attentamente monitorata nel contesto apocalittico del SaaS – ha perso il 4,5% nelle contrattazioni after-hours, nonostante abbia superato le aspettative degli analisti sia sui ricavi che sull’utile per azione (EPS). Gli investitori si sono concentrati sulle previsioni di Salesforce per l’anno fiscale 2027, che si sono attestate appena al di sotto del consenso e hanno segnalato una crescita dei ricavi solo a una cifra media. Molti trader hanno interpretato questo come un segnale che la crescita a breve termine rimane tiepida, a fronte di preoccupazioni più generali sul rallentamento della spesa tecnologica aziendale e sulla concorrenza nel settore dell’intelligenza artificiale.

Quest’ultima potrebbe non migliorare la propensione al rischio per i titoli del software.
Ma questo potrebbe accadere: Anthropic Claude, in origine uno dei principali motori dei timori sul SaaS, ha segnalato un attacco informatico che ha esposto dati sensibili del governo messicano. Questo incidente potrebbe almeno fornire supporto ai titoli del settore della sicurezza informatica.

Nel complesso, gli analisti di tutto il mondo hanno respinto il precedente rapporto di Citrini, che prevedeva che l’intelligenza artificiale avrebbe distrutto posti di lavoro, aziende ed economie. Molti, me compresa, criticano il rapporto definendolo eccessivamente drammatico, al limite della fantascienza.

Ciò che è meno speculativo, tuttavia, è l’aumento dei rischi di insolvenza del credito privato. Questa settimana UBS ha aumentato gli avvisi di rischio di insolvenza del credito privato dal 13% al 15%, sottolineando che un’aggressiva rivoluzione dell’intelligenza artificiale potrebbe mettere in difficoltà i debitori aziendali. Il CEO di JPMorgan ha tracciato parallelismi con la crisi dei subprime.
In breve, i timori sull’intelligenza artificiale potrebbero essere esagerati, ma le reazioni del mercato potrebbero amplificare temporaneamente i rischi per gli asset finanziari, il che non è mai una buona notizia.

Allargando lo sguardo, l’S&P 500 è destinato a un’apertura più debole, nonostante i guadagni degli indici tecnologici asiatici. Con il calo dell’appetito per la tecnologia negli Stati Uniti, la rotazione potrebbe dover fare la parte del leone per mantenere l’indice S&P 500 in territorio positivo.

Questa rotazione ha ora un nuovo acronimo: HALO (Heavy Assets, Low Obsolescence). Suggerisce che le aziende con grandi asset fisici hanno maggiori probabilità di attrarre flussi di capitale poiché sono meno vulnerabili a una rapida rivoluzione tecnologica, a differenza di molti titoli software/AI ad alta crescita. Gli investitori stanno passando dai costosi titoli di AI e growth a società con infrastrutture tangibili e asset a lungo termine: energia, materiali, industria, spedizioni e altre imprese del “mondo reale”.

In questo contesto, il FTSE 100 è ben posizionato per beneficiare degli afflussi di HALO, in rialzo da un record all’altro, trainato dai titoli del settore energetico e minerario. È interessante notare che gli afflussi di ieri sono stati sufficientemente forti da compensare la forza della sterlina.

Sul mercato valutario, il dollaro USA rimane sotto pressione di vendita rispetto alla maggior parte delle principali società. L’EUR/USD estende i guadagni sopra la media mobile a 50 giorni, sostenuto da un’inflazione nell’area euro inferiore alle attese, che rafforza le aspettative che la Banca Centrale Europea (BCE) possa sostenere le economie europee in un contesto di rinnovate tensioni esterne – sì, sto parlando proprio di te, incertezza sui dazi. L’USD/JPY ha ritracciato il rialzo di ieri, ma gli orsi dello yen rimangono fiduciosi, data la preferenza del governo per una politica monetaria più espansiva della Banca del Giappone (BoJ) rispetto alla normalizzazione.

Tra i metalli, l’oro si consolida intorno ai 5.200 dollari, mentre il greggio statunitense è in leggero calo, con i rialzisti tattici in agguato. Le crescenti tensioni tra Stati Uniti e Iran potrebbero spingere il greggio sopra i 68 dollari al barile, verso i 70 dollari al barile, mentre l’allentamento delle tensioni dovrebbe portarlo sotto la media mobile a 200 giorni, vicino ai 62,85 dollari al barile.
In assenza di dati o eventi importanti, oggi dovremmo concentrarci sull’analisi dei risultati di Nvidia e dei commenti sul software per valutare i prossimi passi: gli ultimi rischi di mercato legati alla tecnologia stanno diminuendo, gli investitori sono pronti a rientrare o il calo delle valutazioni è stato troppo debole per rendere la tecnologia interessante per gli acquirenti in calo? Scommetterei sulla seconda ipotesi.