Big Tech, quando il prezzo non è un problema

Il greggio statunitense è sceso bruscamente questa mattina, quasi del 3% al momento in cui scriviamo, dopo essersi avvicinato ieri alla media mobile a 200 giorni (200 DMA) a circa 62,50 dollari al barile, in seguito alle notizie secondo cui le uccisioni sarebbero cessate e gli Stati Uniti avrebbero dichiarato che potrebbero sospendere per ora l’azione militare. L’argento è sceso di oltre il 5%, mentre l’oro ha registrato un calo più moderato, inferiore all’1% rispetto al massimo storico di questa mattina. Anche i future sul rame sono in calo fino all’1,76% rispetto ai livelli massimi storici.

Sebbene le preoccupazioni relative all’Iran sembrino attenuarsi, le tensioni permangono. Notizie incoraggianti hanno innescato un calo delle materie prime che avevano registrato afflussi di beni rifugio. Tuttavia, è probabile che il più ampio “svalutamento” – guidato dall’incertezza politica e geopolitica e dalle mosse politiche della Casa Bianca – continui, mantenendo la pressione sul dollaro statunitense, sui rendimenti dei titoli del Tesoro e potenzialmente sulle azioni statunitensi.
Le tensioni commerciali sono passate in secondo piano, visti i titoli geopolitici più forti dall’inizio dell’anno, ma i negoziati proseguono. La Corte Suprema, ad esempio, ha nuovamente rinviato ieri la decisione sulla legalità dei dazi di Trump. Nel frattempo, gli Stati Uniti hanno approvato la vendita dei chip Nvidia H200 alla Cina, ma hanno anche annunciato un dazio del 25% su queste esportazioni.

In base al nuovo decreto, il governo statunitense riscuoterà una commissione del 25% sull’importazione dei chip H200 da TSMC a Taiwan dagli Stati Uniti, prima della spedizione finale ai clienti cinesi o ad altri mercati esteri.

Si tratta di una cattiva notizia per Nvidia? Non necessariamente. La Cina non dispone attualmente di un chip avanzato come l’H200 e il Paese potrebbe voler importare questi chip finché le alternative nazionali non colmeranno il divario. Ma i rischi politici esistono da entrambe le parti: gli Stati Uniti impongono dazi, mentre la Cina ha recentemente ordinato alle sue autorità doganali di bloccare le importazioni di chip H200, con l’obiettivo di sostenere l’industria nazionale dei chip. Il CEO di Nvidia, Jensen Huang, ha dichiarato che l’azienda presume che le vendite in Cina rimarranno pari a zero nel prossimo futuro, quindi qualsiasi vendita in Cina rappresenterebbe un bonus. La domanda al di fuori della Cina rimane solida e i prossimi risultati finanziari forniranno un quadro più chiaro.
Sul fronte degli utili, TSMC, che produce chip Nvidia, ha superato le aspettative del quarto trimestre, con un fatturato in crescita di oltre il 30%, superando sia le proprie previsioni che le previsioni degli analisti del 25%. La forte domanda di intelligenza artificiale sta trainando questa crescita. Nonostante gli utili positivi, le azioni TSMC sono scese di oltre l’1% questa mattina a causa delle nuove notizie sui dazi. L’azienda prevede di aprire sei stabilimenti negli Stati Uniti per produrre chip localmente ed evitare i dazi sulle importazioni, ma la costruzione richiede tempo. Costruire uno stabilimento all’avanguardia costa circa 20 miliardi di dollari e gestirne uno negli Stati Uniti è più costoso del 30-50% rispetto a Taiwan, con un potenziale impatto sia sui margini di TSMC che su quelli dei suoi clienti.

E c’è un altro problema: le regole del gioco per le aziende rimangono imprevedibili, che si tratti di chip, assistenza sanitaria o carte di credito, poiché dazi e commissioni possono cambiare rapidamente.
Analizzando più a fondo i costi a breve termine nel settore tecnologico: le aziende tecnologiche globali, in particolare gli operatori di data center, si trovano ad affrontare l’aumento dei prezzi dei metalli utilizzati nelle costruzioni e nelle operazioni. I prezzi del rame sul COMEX, ad esempio, sono aumentati del 50% lo scorso anno, del 90% da metà luglio e del 200% dal 2020.

La domanda è: qual è l’impatto sulle diverse aziende tecnologiche?

Per gli operatori di data center, l’aumento dei prezzi dei fattori di produzione ridurrà naturalmente i margini. Ma gli effetti a catena lungo la catena di approvvigionamento dipenderanno da 1. la quota dei costi del data center trasferita ai clienti e 2. l’elasticità del prezzo del cliente finale.
I grandi fornitori di data center, tra cui Google, Microsoft e Amazon, saranno penalizzati perché costruire e gestire i data center sarebbe più costoso. La cattiva notizia è che i ricavi dei data center rappresentano il principale motore di crescita per queste aziende. La buona notizia è che rappresentano solo una parte del fatturato totale di queste aziende. Circa il 78% del fatturato di Google proviene da pubblicità e servizi software. I ricavi del cloud rappresentano circa l’11% del fatturato totale. Pertanto, l’impatto dei costi più elevati sui data center potrebbe essere assorbito e avere un impatto marginale sulla redditività complessiva. Un ragionamento simile potrebbe essere applicato a Microsoft e Amazon.

In futuro, per i progettisti di chip come Nvidia e AMD, l’impatto sarebbe minore. Queste aziende hanno un elevato potere di determinazione dei prezzi (scarsa elasticità al prezzo) e margini molto elevati: stiamo parlando di un margine lordo di oltre il 73% per Nvidia negli ultimi risultati trimestrali. E questa situazione rimarrà invariata finché la domanda di chip per l’intelligenza artificiale rimarrà così forte. Pertanto la capacità dei produttori di chip di scaricare i costi aggiuntivi sui propri clienti dovrebbe aiutarli a difendere i propri margini di profitto e a mantenerli al sicuro.
Per il resto dell’economia, l’aumento dei costi di produzione farà aumentare il costo dell’IA, ma l’impatto sulla crescita complessiva del settore resta da vedere. L’IA aumenta la produttività e riduce i costi. In molti casi, i guadagni rimarranno superiori ai costi aggiuntivi.

E, francamente, per molte aziende tecnologiche e non tecnologiche, le tensioni commerciali, le restrizioni all’approvigionamento di metalli importanti e i dazi rappresentano un rischio maggiore rispetto ai prezzi dei fattori produttivi.