Se la Fed taglierà i tassi a dicembre è solo metà della questione

La calma è tornata sui mercati prima che i trader statunitensi lasciassero le loro scrivanie per la cena del Ringraziamento. Gli indici statunitensi hanno incrementato i loro guadagni nella quarta sessione, mentre i rendimenti statunitensi continuavano a scendere. Il rendimento a 2 anni, ad esempio – la parte della curva che cattura le aspettative della Federal Reserve (Fed) di dicembre – è sceso direttamente al 3,45%. Dal punto di vista odierno, un ulteriore taglio di 25 punti base a dicembre è ampiamente scontato, con una probabilità superiore all’80%.

Ciliegina sulla torta: la notizia che Kevin Hassett potrebbe essere il prossimo Presidente della Fed ha ulteriormente ravvivato le aspettative che la Fed possa adottare una politica di tassi più bassi in futuro, in linea con i desideri della Casa Bianca. Hassett è anche a favore della deregolamentazione e favorevole alle criptovalute, tutto ciò che i mercati del rischio adorano! E con il mandato di Powell che termina a maggio 2026 – e le voci di una sua nomina prima della fine dell’anno – i mercati stanno già immaginando una Fed più accomodante sui tassi, più flessibile sulle regole e un po’ più aperta al mondo degli asset digitali. Si prevede che nel 2026 ci saranno altri 2-4 tagli dei tassi, oltre a quello previsto per dicembre.

Cosa potrebbe andare storto? Quando la Fed taglia i tassi – o anche prima che lo faccia – i mercati reagiscono abbassando i rendimenti. Rendimenti più bassi riducono i costi di indebitamento. Finanziamenti più convenienti aiutano le aziende a finanziare i loro progetti, stimolando la crescita. E rendimenti più bassi aumentano anche le valutazioni perché il tasso di sconto dei ricavi futuri diminuisce, facendo sì che tali ricavi futuri valgano di più oggi. Più bassi sono i rendimenti, maggiori sono le aspettative di crescita e più alte sono le valutazioni. Questo è il motivo per cui Trump vuole così tanto che la Fed abbassi i rendimenti.

Ma questo meccanismo di trasmissione – tagli della Fed → rendimenti di mercato più bassi → finanziamenti più facili – non è garantito. È questo il problema. Se il mercato decide che tagliare i tassi non è la decisione giusta – che potrebbe far rivivere l’inflazione e richiedere futuri rialzi – i rendimenti possono aumentare anche dopo i tagli della Fed. Questo è esattamente ciò che è accaduto nel settembre 2024. Ricordate: nel giro di poche ore, le aspettative della Fed si sono improvvisamente spostate verso un taglio di 50 punti base, e i rendimenti sono aumentati vertiginosamente. La Fed ha poi dovuto sospendere i tagli per un anno intero.
Quindi, se la Fed taglierà i tassi a dicembre è solo metà della questione. L’altra metà è capire se sia la cosa giusta da fare, e non lo sapremo, perché non abbiamo i dati sull’inflazione che dovrebbero arrivare la settimana successiva alla decisione della Fed. Quindi, anche se la Fed tagliasse, se l’inflazione sorprendesse al rialzo la settimana successiva, i rendimenti potrebbero salire e l’aspettativa di quei 2-4 tagli aggiuntivi potrebbe svanire, gravando sulla propensione al rischio.

Conclusione: le aspettative della Fed vanno prese con le pinze.

Buone notizie: se festeggiate il Ringraziamento, la vostra cena a base di tacchino costerà circa il 5% in meno quest’anno rispetto allo scorso anno. I prezzi del tacchino sono scesi di circa il 16%, abbastanza per compensare l’aumento di verdure e generi alimentari in generale.

In ogni caso, l’umore del mercato è buono, ma il rischio di un potenziale errore di politica monetaria dovrebbe rimanere in sospeso mentre ci avviciniamo alla decisione della Fed il mese prossimo. Il dollaro USA si è indebolito sotto la media mobile a 200 giorni (DMA), sulla scia dell’allentamento delle scommesse della Fed. Le aspettative accomodanti potrebbero aver superato leggermente se stesse, e l’indice del dollaro potrebbe trovare supporto vicino al range 98,85/99 – il principale rintracciamento di Fibonacci del 38,2% e la media mobile a 50 giorni – prima di tentare di recuperare parte delle pesanti perdite di quest’anno. Nel medio termine, le prospettive per il dollaro USA rimangono negative.

Tornando al breve termine: la recente debolezza del dollaro è stata favorita dalla ripresa dello yen e della sterlina. Tuttavia, per entrambe le valute, i guadagni rimangono fragili. In Giappone, i piani di spesa e indebitamento di Takaichi non lasciano allo yen altra via ragionevole, o naturale, che una discesa. E per la sterlina, la ripresa post-Bilancio sarà probabilmente ostacolata dalle aspettative più deboli della Banca d’Inghilterra (BoE).

Quindi, immergendoci nell’economia del Regno Unito: l’annuncio del Bilancio di ieri è andato molto meglio di quanto molti – me compreso – si aspettassero. Tutti si aspettavano drammi, volatilità e persino qualche lacrima per ravvivare la situazione. Ma niente di tutto ciò si è materializzato. A parte il fatto che l’OBR ha accidentalmente pubblicato le sue previsioni con un’ora di anticipo, le misure sono state ampiamente in linea con le aspettative del mercato e sono state accolte calorosamente dai mercati dei gilt.
Abbiamo sentito parlare di numerosi aumenti delle tasse – circa 26 miliardi di sterline, anche se la maggior parte entrerà in vigore solo intorno all’anno elettorale. Reeves ha optato per una posizione più morbida sui sussidi, ma finanziata da un maggior numero di persone che pagano le tasse. Ha annunciato un discreto margine di manovra fiscale e gli investitori sono stati sedotti.

Ma una situazione desolante per produttività e crescita significa che il Regno Unito farà sempre più affidamento sui mercati finanziari per finanziare le operazioni governative. E questo significa che gli investitori – non gli elettori – finiranno per determinare quanto il governo può spendere e quanta sofferenza dovranno sopportare le persone in piazza. L’unico modo per interrompere questo ciclo è crescere tanto quanto si spende. Direi che ci sono maggiori probabilità che gli unicorni invadano lo skyline.

La buona notizia: i rendimenti dei gilt sono crollati dopo quella che doveva essere la legge di bilancio più temuta degli ultimi anni, e i cable stanno estendendo i guadagni sopra 1,32. Ma ancora una volta, la BoE ha ora il via libera per tagliare i tassi a dicembre. Questo limiterà il rialzo della sterlina, anche se solo nella misura consentita dal dollaro e dalle scommesse della Fed.