Chip: se la speculazione si sposta in Cina e come cambia il baricentro

Nvidia ha presentato ieri i risultati del secondo trimestre, dopo la campanella di chiusura, e i numeri sono stati, ancora una volta, molto impressionanti. L’azienda ha realizzato un fatturato di 46,7 miliardi di dollari nell’ultimo trimestre, sostanzialmente in linea con le aspettative, e questo senza vendere chip H2O in Cina a causa delle restrizioni all’esportazione. Il margine di profitto è risalito sopra la soglia del 70% e l’azienda ha previsto un fatturato di 54 miliardi di dollari in questo trimestre, escludendo ancora la Cina, dove le prospettive rimangono complicate. Non solo il governo degli Stati Uniti è disposto a trasferire il 15% del fatturato di Nvidia in Cina, ma gli acquirenti cinesi sono riluttanti ad acquistare chip americani. Ciò non significa che Nvidia non venderà mai più in Cina: anzi, il CEO Jensen Huang ha affermato che vendere Blackwell alla Cina è una possibilità concreta. Ma per ora, l’azienda può permettersi il lusso di ignorare questa opportunità. E nota: 54 miliardi di dollari di fatturato senza la Cina significherebbero un balzo del 15% in un solo trimestre. I numeri sono giganteschi.

Tuttavia, non sono stati così giganteschi come le stime più ottimistiche. Il fatturato di Nvidia è cresciuto del 56% su base annua nell’ultimo trimestre, ma il tasso di crescita, soprattutto nei data center, ha subito un rallentamento sequenziale. Questo spiega perché il prezzo delle azioni Nvidia è sceso di oltre il 3% nelle contrattazioni after-hours. Persino l’annuncio di un riacquisto di azioni proprie da 60 miliardi di dollari non è riuscito a innescare un rally.

Quindi, eccoci qui. La crescente preoccupazione per il rallentamento della crescita degli utili di Nvidia suggerisce un potenziale punto di saturazione nelle partecipazioni legate all’intelligenza artificiale e il rischio di una correzione. L’ottimismo di ieri – e la reazione timida di oggi – potrebbero essere dovuti in gran parte al significativo ribasso del rendimento dei titoli statunitensi a 2 anni, che riflette le crescenti aspettative di tagli da parte della Federal Reserve (Fed) in seguito agli attacchi politici ai suoi funzionari. Il rendimento del titolo a 2 anni ora è del 3,60%, rispetto al 4% circa registrato prima degli ultimi dati sull’occupazione. Il decennale si attesta appena sopra il 4,20%, e anche il trentennale sembra più debole stamattina. Quest’ultimo potrebbe contribuire a mitigare i timori di un rallentamento della spesa in intelligenza artificiale dopo Nvidia.

In Cina, la situazione è diversa. Cambricon, un produttore cinese di chip, ha annunciato un aumento di 44 volte del fatturato rispetto all’anno scorso. È passato da una perdita di mezzo miliardo di yuan a un utile di un miliardo di yuan in un solo anno, con clienti come Alibaba, DeepSeek, ByteDance e Didi. Pechino sta incoraggiando i giganti della tecnologia ad acquistare chip locali per ridurre la dipendenza dai fornitori statunitensi. Non sorprende che le azioni di Cambricon abbiano guadagnato il 7% dopo i risultati e siano cresciute del 180% da metà luglio. Ma attenzione: alla valutazione attuale, Cambricon è quotata con un rapporto prezzo/utili (PE) di 514, rispetto al 52 di Nvidia. Se Nvidia vi sembra costosa, Cambricon è dieci volte più costosa in termini di utili. Un altro produttore cinese di chip, SMIC, è salito dell’8% oggi e viene quotato con un PE di 110.

In sintesi, le scommesse speculative sui chip si stanno spostando verso i nomi cinesi. Ci sono sicuramente più opportunità in attori affermati come Alibaba, che scambia a multipli relativamente inferiori rispetto ai competitor statunitensi. E francamente, se il divario di valutazione è dovuto al rischio governativo, beh, il rischio governativo statunitense è aumentato abbastanza da giustificare una certa convergenza.

A proposito di governi, il Messico ha appena annunciato dazi più elevati sulle importazioni cinesi per compiacere Trump, mentre l’India si trova ad affrontare la dura realtà di dazi del 50% sulle esportazioni verso gli Stati Uniti per essersi rifiutata di tagliare gli acquisti di petrolio russo a basso costo. Ciò mette a rischio l’ambizione dell’India di diventare la “fabbrica di casa” degli Stati Uniti. Il Nifty 50 è di nuovo sotto pressione, poiché il suo ultimo rialzo ha perso slancio. Ma attenzione: solo il 9% dei ricavi del Nifty 50 proviene dagli Stati Uniti, e Washington vuole comunque che una maggiore produzione venga riportata in patria. L’India potrebbe avere più da perdere rinunciando all’energia a basso costo che rinunciando a una parte della domanda di esportazioni statunitensi. Il sostegno interno della Reserve Bank of India (RBI) e del governo potrebbe sostenere le azioni locali.

In Europa, le manovre politiche francesi rimangono al centro dell’attenzione, ora affiancate dalle crescenti controversie nei Paesi Bassi su Gaza. Sebbene le tensioni olandesi abbiano scarso impatto sui mercati – sono considerate puramente politiche – la situazione francese colpisce direttamente i mercati perché è legata al crescente debito del Paese. I partiti di opposizione stanno bloccando il piano di François Bayrou di contenere il deficit. Ciò ha spinto lo spread dei titoli di Stato franco-tedeschi a 10 anni sopra gli 80 punti base, il livello più alto da gennaio. Alcuni avvertono che potrebbe ampliarsi a 100 punti base in caso di crollo del governo francese, insieme alle speranze di ridurre il deficit. L’ampliamento dello spread probabilmente limiterà il rialzo dell’euro rispetto a un dollaro USA generalmente più debole. Alla fine, potrebbe dipendere da quale valuta appare meno attraente in un contesto di crescenti preoccupazioni sul debito. Al momento, gli Stati Uniti sembrano più preoccupati.