Pil, inflazione e spread. Cosa racconta il bollettino economico della Bce

Il nuovo Bollettino economico della Banca centrale europea restituisce l’immagine di un’economia che continua a muoversi in equilibrio su una linea sottile: da un lato la capacità di tenuta, dall’altro un contesto globale ancora instabile, che impone prudenza. Il quadro complessivo è migliorato rispetto a pochi mesi fa, ma le incognite restano numerose, soprattutto sul fronte geopolitico e finanziario.

Vediamo nel dettaglio cosa mette nero su bianco l’istituto guidato da Christine Lagarde.

Bollettino Bce: scenario globale più solido, ma non privo di rischi

Una precisazione arriva sull’attuale contesto. A livello mondiale, l’economia ha finora mostrato una resilienza superiore alle attese. Nonostante i dazi, le tensioni commerciali e l’incertezza politica, la crescita non si è arrestata sottolineala banca centrale europea. Un sostegno importante arriva dagli investimenti legati all’intelligenza artificiale, in particolare negli Stati Uniti, che stanno alimentando il commercio internazionale di beni tecnologici e sostenendo i mercati azionari. Questo slancio, però, porta con sé anche interrogativi sulle valutazioni, soprattutto nei segmenti più esposti all’innovazione digitale.

A rafforzare il quadro contribuiscono anche altri fattori: il calo dei prezzi del petrolio, condizioni finanziarie meno rigide rispetto al recente passato, una parziale distensione sul fronte dei dazi – soprattutto tra Stati Uniti e Cina – e una lieve attenuazione dell’incertezza politica. Sulla base di questi elementi, gli esperti dell’Eurosistema hanno rivisto leggermente al rialzo le prospettive di crescita globale nelle proiezioni di dicembre 2025. La crescita mondiale è attesa al 3,5% nel 2025, per poi scendere al 3,3% nel 2026 e mantenere un profilo simile negli anni successivi, restando comunque al di sotto dei livelli medi pre-pandemici.

Area euro: crescita moderata e domanda interna protagonista

Soffermandosi sul contesto europeo, l’economia del Vecchio Continente continua a dimostrare una buona capacità di adattamento. Nel terzo trimestre del 2025 il PIL reale è cresciuto dello 0,3%, superando le attese della BCE dopo una prima parte dell’anno segnata da forti oscillazioni. Le distorsioni legate all’anticipazione degli scambi in vista dei dazi statunitensi e le peculiarità dei dati irlandesi avevano infatti reso il quadro particolarmente volatile.

La crescita recente è stata sostenuta soprattutto dalla domanda interna e dall’accumulo di scorte. I servizi di mercato, in particolare quelli legati all’informazione e alle comunicazioni, hanno fornito un contributo positivo, mentre industria e costruzioni sono rimaste sostanzialmente ferme. Le indagini congiunturali indicano una prosecuzione di una crescita moderata anche nell’ultima parte dell’anno, ancora una volta trainata dai servizi. Il mercato del lavoro resta solido, pur mostrando segnali di rallentamento e forti differenze tra Paesi e settori. Il tasso di disoccupazione si mantiene stabile al 6,4%, su livelli storicamente bassi, confermando una tenuta occupazionale che continua a sostenere i redditi delle famiglie.

Inflazione: sotto controllo, ma con margini di incertezza

Capitolo inflazione. L’indice dei prezzi al consumo nell’area dell’euro resta prossimo all’obiettivo del 2% fissato dal Consiglio direttivo. A novembre 2025 si è attestata al 2,1%, con l’aumento dei prezzi energetici compensato dal rallentamento di quelli alimentari. L’inflazione di fondo mostra variazioni contenute e rimane coerente con l’obiettivo di medio termine, mentre le aspettative di inflazione a più lungo termine restano ben ancorate.

Tuttavia, la BCE sottolinea come le prospettive sui prezzi siano più incerte del consueto. L’inflazione potrebbe risultare più bassa se l’inasprimento delle politiche commerciali riducesse la domanda estera o se un rafforzamento dell’euro comprimessero ulteriormente i prezzi delle importazioni. Anche un aumento della volatilità finanziaria e dell’avversione al rischio potrebbe raffreddare la domanda e attenuare le pressioni inflazionistiche.

Al contrario, un’accentuazione della frammentazione delle catene globali di approvvigionamento potrebbe spingere al rialzo i prezzi all’importazione, ridurre la disponibilità di materie prime critiche e aumentare i vincoli produttivi nell’area dell’euro. Inoltre, una più lenta attenuazione delle pressioni salariali rischierebbe di ritardare il rientro dell’inflazione dei servizi, mentre l’aumento della spesa pubblica per difesa e infrastrutture potrebbe esercitare pressioni sui prezzi nel medio periodo.

Spread titoli Stato

Nel periodo autunnale del 2025 i tassi privi di rischio nell’area dell’euro sono aumentati e i mercati hanno progressivamente escluso nuovi tagli dei tassi di interesse. Nel periodo considerato, i differenziali di rendimento dei titoli di Stato dell’area dell’euro rispetto ai tassi privi di rischio si sono ulteriormente compressi. Questo andamento riflette una diffusa propensione al rischio sui mercati e una valutazione più favorevole, da parte degli investitori, delle prospettive di finanza pubblica di alcuni Paesi, tra cui Spagna e Italia.

Il miglioramento del clima politico ha contribuito a questo quadro. In particolare, con il venir meno delle incertezze in Francia, i rendimenti dei titoli di Stato francesi si sono riallineati a quelli degli altri Paesi dell’area dell’euro. Anche il recente declassamento del merito di credito sovrano della Francia ha avuto un impatto limitato e di breve durata sui mercati finanziari.

Nel complesso, dice la Bce, la dispersione dei differenziali sovrani tra i vari Paesi dell’area dell’euro si è progressivamente ridotta lungo tutto il periodo di osservazione, toccando livelli storicamente contenuti, segnale di una percezione del rischio più omogenea da parte degli investitori.

I rischi geopolitici all’orizzonte

La Bce segnala inoltre che, nonostante una parziale distensione delle tensioni commerciali, l’elevata volatilità internazionale potrebbe causare nuove interruzioni delle catene di approvvigionamento, frenare le esportazioni e pesare su consumi e investimenti. Un deterioramento della fiducia sui mercati finanziari globali potrebbe tradursi in condizioni di finanziamento più rigide e in una crescita più debole. Le tensioni geopolitiche, in particolare il conflitto tra Russia e Ucraina, restano una delle principali fonti di incertezza.

Come l’Ue può affrontare le sfide

In questo scenario, il Consiglio direttivo della Bce ribadisce l’urgenza di rafforzare la resilienza dell’area dell’euro. L’invito della Commissione europea a dare priorità alla sostenibilità delle finanze pubbliche, agli investimenti strategici e alle riforme strutturali viene accolto con favore. Sfruttare appieno il potenziale del mercato unico è considerato essenziale, così come accelerare l’integrazione dei mercati dei capitali, completare l’unione bancaria e portare avanti, con una tabella di marcia ambiziosa, l’unione dei risparmi e degli investimenti. In questo percorso rientra anche l’adozione rapida del regolamento sull’euro digitale.