La Bce è pronta ad alzare i tassi anche con la pace. Gli analisti scommettono su un approccio da “falco delicato”

Dopo aver lasciato invariati i tassi di interesse di riferimento ad aprile – una decisione che ha visto diversi membri della Bce divisi fino all’ultimo – il Consiglio direttivo dovrebbe intervenire l’11 giugno aumentando il tasso sui depositi dal 2,0% al 2,25%. Gli analisti concordano tutti su questa previsione. Le nuove stime su crescita e inflazione saranno probabilmente determinanti. Ma è anche vero che ieri Pierre Wunsch, governatore belga e membro del Consiglio Bce ha detto che “un eventuale accordo di pace con l’Iran prima della riunione della Bce dellla prossima settimana non toglierà la necessità di un rialzo dei tassi. In ogni caso non sapremo se l’accordo sarà l’ultimo o credibile”. Anche con un accordo “ci sarebbe probabilmente comunque un argomento a favore di una stretta, anche se un po’ meno forte”.

Oltre lo shock dei prezzi

“E’ sempre meno probabile che la Bce possa “guardare oltre” lo shock dei prezzi energetici dovuto alla guerra all’Iran, in un quadro di “chiaro peggioramento” con pressioni inflazionistiche che stanno salendo”, ha aggiunto Frank Elderson, membro del Comitato esecutivo Bce , alla Goldman Sachs European Financials Conference 2026 a Zurigo.

A guardare all’energia è anche Dws: “Supponendo che i prezzi del petrolio non tornino a breve ai livelli precedenti al conflitto, le stime sull’inflazione per il 2026 e il 2027 dovranno essere riviste significativamente al rialzo. Ciò aumenterebbe il rischio di non raggiungere l’obiettivo di inflazione e rafforzerebbe le argomentazioni a favore di un ulteriore inasprimento della politica monetaria”. Tuttavia, il contesto geopolitico rimane altamente incerto, rendendo improbabile qualsiasi percorso di politica monetaria definito in anticipo. La Bce continuerà pertanto ad adottare un approccio basato sui dati, prendendo decisioni riunione dopo riunione.

“In questo contesto, non ci aspettiamo che la Bce agisca in modo aggressivo. Le aspettative di inflazione restano ben ancorate e, finora, vi sono poche evidenze di effetti indiretti derivanti dall’aumento dei prezzi dell’energia, come mostrano anche i dati sull’inflazione di maggio. I prezzi al consumo sono aumentati del 3,2% nel mese, mentre l’incremento dei prezzi dei beni è rimasto relativamente contenuto allo 0,9%. Più sostenuta, invece, l’inflazione nei servizi, salita al 3,5%. Guardando ai prossimi mesi, la stagione estiva e delle vacanze potrebbe esercitare ulteriori pressioni al rialzo sui prezzi dei servizi. Ciononostante, non prevediamo significativi effetti di secondo impatto legati alla crescita salariale, poiché l’attività economica rimane troppo debole, anche a causa di condizioni finanziarie più restrittive”

L’entità del rialzo

Nel complesso, Dws non si attende movimenti bruschi, bensì un graduale aggiustamento della politica monetaria, con un incremento complessivo dei tassi di riferimento di circa 50 punti base fino al 2,50%. Il passo successivo potrebbe quindi arrivare a settembre. Secondo Ing, le aspettative sono per un rialzo di 25 punti base: ”riteniamo che la Bce adotterà un approccio restrittivo per mantenere almeno un ulteriore rialzo dei tassi incorporato nel prezzo delle azioni e per salvaguardare le aspettative di inflazione. Tuttavia, una settimana è un periodo lungo nel contesto attuale. Quando la Bce si pronuncerà, la mancanza di progressi nel Golfo potrebbe aver già spinto il cambio EUR/USD indietro fino a 1,150. La revisione al rialzo di ieri degli indici PMI compositi dell’eurozona ha offerto poche rassicurazioni agli investitori rialzisti sull’euro, che rimane vulnerabile a un deterioramento delle prospettive interne e a un indebolimento del sentiment di rischio globale, qualora le speranze di un accordo di pace si allontanassero ulteriormente”.

Oltre il rialzo, l’inflazione

Con l’aumento dei tassi che sembra ormai cosa fatta, l’attenzione si sposta verso le indicazioni per i prossimi mesi che la Bce potrebbe fornire l’11 giugno 

“L’Eurotower guarda a uno scenario già previsto: aumento dell’inflazione complessiva, con i prezzi dell’energia più elevati che hanno effetti a catena su altri settori dell’economia. Ma ciò non toglie che l’andamento dell’inflazione complessiva è rimasto sostanzialmente in linea con le proiezioni della BCE di marzo, mentre l’inflazione core si è rivelata leggermente superiore”, spiega Ing.

“Guardando al prossimo futuro, non si vedono scenari in cui l’inflazione dell’Eurozona possa calare. Ciononostante, la crescita dei prezzi non dovrebbe essere brusca, bensì moderata e graduale. Sarà difficile evitare le ripercussioni dell’aumento dei prezzi dell’energia sul resto del paniere – ad esempio trasporti e beni alimentari – ma le ultime aspettative di inflazione rilevate nei sondaggi hanno registrato un leggero calo. Le aspettative sui prezzi di vendita sia nell’industria sia nei servizi, così come le aspettative di inflazione al consumo a lungo termine della Bce, sono tutte diminuite leggermente a maggio. Non abbastanza da poter stare tranquilli, ma abbastanza da supportare la nostra previsione di un aumento dell’inflazione graduale e limitato nei prossimi mesi”.

I Paesi europei non hanno varato sostegni fiscali sostanziali per contrastare l’aumento del prezzo dell’energia (rispetto al 2022). In sintesi, il trasferimento dell’aumento dei prezzi dell’energia e dei fattori produttivi ai consumi finali sarà limitato a causa della scarsa capacità e volontà dei consumatori di pagare effettivamente questi prezzi più elevati.

L’esempio del 2022

Ing ricorda che molti critici sostengano che la Bce rischia di ripetere l’errore del 2022, ovvero di reagire troppo tardi a un evidente shock inflazionistico, ma il paragone con quel periodo è viziato, soprattutto in termini di stimolo fiscale e risparmi. Nel 2022, l’inflazione dell’Eurozona era già superiore al 4% annuo quando si verificò lo shock dei prezzi dell’energia. La famigerata reazione tardiva della Bce si concretizzò con il primo aumento dei tassi nel luglio 2022, quando l’inflazione complessiva aveva già superato l’8% su base annua. Inoltre, all’epoca, meno del 25% delle principali componenti dell’inflazione presentava un tasso inferiore all’1% su base annua. Ad aprile di quest’anno, la percentuale era del 50%. Infine, il primo aumento dei tassi nel 2022 avvenne partendo da un tasso di riferimento del -0,5%. Attualmente, il tasso di riferimento è al 2%.

“Tutto ciò non significa che la Bce non aumenterà i tassi la prossima settimana. Significa piuttosto che l’attuale contesto macroeconomico è molto diverso da quello del 2022 e non giustifica aumenti aggressivi. Almeno non in questa fase. In questo contesto, l’aumento dei tassi da parte della Bce la prossima settimana dovrebbe essere visto come una sorta di aumento precauzionale. Una sorta di assicurazione se vogliamo: perché il rischio di non fare nulla e di rimanere, potenzialmente, indietro rispetto alla curva dei rendimenti è maggiore del rischio di eventuali effetti negativi sulla crescita derivanti da tassi di interesse più elevat”.

Cosa tenere d’occhio alla conferenza stampa dell’11 giugno

Dato che l’aumento del tasso sui depositi di 25 punti base (dal 2% attuale) sembra ormai cosa fatta, l’attenzione si concentrerà ora sulle eventuali indicazioni che la Bce fornirà su cosa accadrà dopo la riunione della prossima settimana. A questo proposito, Ing indica tre aspetti importanti da tenere d’occhio durante la conferenza stampa: nuove previsioni Bce che però al momento non sono previste visto che è difficile che il quadro per il 2027 e gli anni successivi subisca modifiche; una comunicazione cauta che ribadisca l’approccio “riunione per riunione”, “da falco delicato”. E infine il ruolo di Boris Vujčić, ex governatore della banca centrale croata e ora nuovo vicepresidente della Bce. Con Vujčić, la Bce tornerà ad avere un dottore in economia tra presidenza e vicepresidenza. “Una circostanza che non vedevamo dai tempi di Mario Draghi”.