Per quanto tempo il carburante di Nvidia manterrà acceso il motore?

Non avevo dubbi che Nvidia stesse per pubblicare un’altra serie di risultati impressionanti, da record. C’erano anche pochi dubbi sulla sua capacità di superare le aspettative. In effetti, Nvidia ha rispettato la tendenza piuttosto insolita di superare il consenso sul fatturato medio di circa 2 miliardi di dollari, annunciando un fatturato di 57 miliardi di dollari, con una crescita del 62% rispetto allo stesso periodo dell’anno scorso. Il fatturato dei data center ha superato la soglia dei 50 miliardi di dollari e anche l’utile per azione è stato superiore alle aspettative.

Ma ancora più impressionante – e perfettamente in linea con i suoi commenti precedenti – è stata l’affermazione di Jensen Huang: “Le vendite di Blackwell sono fuori scala“. L’azienda prevede ora che il fatturato salirà a 65 miliardi di dollari in questo trimestre. Si tratta di un dato superiore alle aspettative degli analisti, ma comunque in linea con la precedente affermazione di Huang secondo cui l’azienda avrebbe già venduto circa 500 miliardi di dollari di chip Rubin e Blackwell per quest’anno e il prossimo. In breve, non c’era nulla di sorprendente nel rapporto trimestrale di ieri. Nvidia ha fatto ciò che sa fare meglio dal 2023: ha sorpreso al rialzo.

E i tori non hanno resistito. Il prezzo delle azioni è balzato del 5%. Ciò che potrebbe aver fatto la differenza nella reazione del mercato è stata l’affermazione di Huang: “Siamo entrati nel circolo virtuoso dell’IA. L’ecosistema dell’IA sta crescendo rapidamente, con più nuovi creatori di modelli di base, più startup di IA, in più settori e in più paesi. L’IA sta arrivando ovunque, facendo tutto, tutto contemporaneamente”.

Tradotto in termini più semplici: non preoccupatevi della circolarità; guardate solo l’orizzonte.

Quindi credo si possa tranquillamente dire che Huang ha salvato la situazione. I futures del Nasdaq sono in rialzo di quasi il 2% mentre scrivo questa mattina, mentre gli amici del settore tecnologico asiatico sono in delirio: il Kospi è in rialzo di circa il 2,5% e il Topix giapponese di circa il 2%. Ma SoftBank sta facendo fatica a mantenere i suoi guadagni: un promemoria che non tutte le nuvole si sono dissipate. L’ansia per gli investimenti eccessivi nell’IA e le preoccupazioni per il debito correlato all’IA continuano ad aumentare, e per una buona ragione. Quest’anno le emissioni obbligazionarie di Google, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle hanno superato la soglia dei 100 miliardi di dollari, ovvero da 2,5 a 5 volte rispetto agli anni precedenti.
E mentre Nvidia vede i ricavi fluire dai grandi investitori, gli investitori vorranno comunque vedere gli hyperscaler generare ricavi al di fuori del circuito dell’IA. Vedremo per quanto tempo il carburante di Nvidia manterrà in funzione questo motore di mercato.

Al di fuori di Nvidia, le notizie e le aspettative sulla Federal Reserve (Fed) non stanno andando nella giusta direzione, per usare un eufemismo. Uno dei titoli più importanti di ieri è stato l’annuncio del BLS secondo cui il rapporto sull’occupazione di ottobre non sarà pubblicato prima della riunione di dicembre della Fed, ma verrà invece pubblicato insieme ai dati di novembre, una settimana dopo il verdetto della Fed. Il BLS afferma di non essere stato in grado di raccogliere dati sufficienti a causa dello shutdown governativo – il che è probabilmente vero – ma se il ritardo riflette anche numeri che sembrano negativi (una possibilità, dato il dramma guidato da Trump intorno al BLS), allora questo non soddisfa certamente il desiderio della Casa Bianca di tassi più bassi.
La notizia che il BLS non pubblicherà i dati sull’occupazione di ottobre, unita all’incertezza sulla data di pubblicazione dell’IPC di ottobre, ha ulteriormente infranto le aspettative di un taglio di 25 punti base da parte della Fed. L’attività sui future sui fondi federali ora suggerisce una probabilità inferiore al 30% di un taglio a dicembre. In definitiva, questo non è positivo per la propensione al rischio, poiché i rendimenti più elevati fanno scendere le valutazioni. E i rendimenti stanno salendo. Il rendimento dei titoli statunitensi a 2 anni, che meglio riflette le aspettative della Fed, si sta consolidando sopra il 3,60% questa mattina, mentre il decennale si attesta vicino al 4,14%.

Il dollaro USA ha superato la sua media mobile a 200 giorni (DMA) sulla scia del calo delle aspettative accomodanti della Fed e sta estendendo i guadagni in Asia oggi. E – sebbene sembri una previsione meteorologica del mese scorso – i dati sull’occupazione di settembre negli Stati Uniti meritano di essere tenuti d’occhio. Un consenso di Bloomberg suggerisce che l’economia potrebbe aver creato 53.000 posti di lavoro a settembre, prima del blocco.
Ma è improbabile che un dato più debole o più forte inverta l’aspettativa di “nessun taglio”, poiché i verbali del FOMC di ieri hanno confermato che “molti” membri della Fed ritengono che sarebbe meglio mantenere i tassi ai livelli attuali a dicembre. Quindi, aspettatevi un ulteriore rialzo dei rendimenti statunitensi.

A proposito di rendimenti, la svendita dei titoli di Stato giapponesi continua a pieno ritmo. Il rendimento dei JGB a 30 anni sta testando il 3,40% questa mattina, mentre quello a 10 anni ha raggiunto l’1,84%. L’aumento dei rendimenti in Giappone – che potrebbe incoraggiare i fondi pensione giapponesi a rimpatriare i fondi – sta inoltre mettendo a dura prova i titoli del Tesoro statunitensi, in un momento in cui la fiducia e la propensione per il debito pubblico statunitense stanno già diminuendo a causa dell’aumento dei deficit e del deterioramento delle relazioni tra gli Stati Uniti e il resto del mondo. Con l’aumento dei rendimenti giapponesi, aumenta anche il rischio di reverse carry trade. E non c’è bisogno che vi dica quanto sia dannoso un reverse carry per le azioni globali. Potrebbe innescare una svendita del 10-15%.
nell’S&P 500 nel giro di poche settimane. Questo è uno dei maggiori rischi per il rally di fine anno.

Perché vogliamo sempre fare un passo avanti: la scomparsa del carry trade sullo yen e la fine dell’era della liquidità gratuita in Giappone potrebbero alla fine essere sostituite da un nuovo arrivato. E questo nuovo arrivato potrebbe essere la Cina.

Ciò che ha permesso al Giappone di stampare moneta gratuita all’infinito è stata la sua lunga battaglia contro la deflazione. Ora è la Cina a combattere la deflazione, insieme all’invecchiamento della popolazione e alla crisi immobiliare. E indovinate un po’: il rendimento cinese a 10 anni è appena sceso al di sotto di quello giapponese.

In altre parole, la valuta di finanziamento preferita al mondo potrebbe cambiare silenziosamente proprietario.
Se la Cina continua ad allentare la politica monetaria mentre il resto del mondo si restringe o si normalizza, i mercati potrebbero presto scoprire una nuova fonte di “liquidità gratuita”, deviando i flussi di capitale e riscrivendo le consuete dinamiche del carry trade.

È ancora presto, ma è chiaro che i semi di un’era di carry trade finanziata dalla Cina sono già stati piantati e gli investitori stanno già aspettando i primi germogli.