Btp green vs Btp classici, le differenze ci sono e gli investitori le quantificano. Ma durante fasi di stress chi è più difensivo?
In primo trimestre dell’anno è appena andato in archivio e non sono certo mancate le tensioni sui mercati, sia azionari che obbligazionari. In particolare le ultime settimane di febbraio sono state caratterizzate da un aumento della volatilità, dovuto alle crescenti tensioni geopolitiche. Lo scoppio della guerra in Ucraina ha avuto impatti anche sulle performance dei governativi green dell’area euro. Un report a cura della Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo, mette in evidenza come in quel frangente di marcato stress sui mercati il BTP green è risultato più difensivo rispetto ad un BTP convenzionale durante la fase risk-off.
Coefficiente greenium
La premessa è che bond green e quelli classico hanno delle differenze e gli investitori ne sono consci. Ed è per questo che la presenza di un premio (greenium) che gli investitori sono disposti a pagare per detenere un green bond è diventata nel corso del tempo un’evidenza statisticamente significativa. Lo ha affermato anche Isabel Schnabel, Membro del Comitato Esecutivo della BCE, in un suo recente discorso (“A new age of energy inflation: climateflation, fossilflation and greenflation”).
Un’analisi dello staff della BCE stima un coefficiente greenium a livello aggregato negativo e pari a -5, indicando la presenza di investitori disposti a ricevere un rendimento inferiore per detenere un’attività green. I green bond governativi dell’area euro confermano questa evidenza e, tenuto conto dei livelli attuali, risultano quotati più cari rispetto ad un equivalente bond convenzionale.
Performance in fasi di stress
Passando poi alla disamina del comportamento dei vari bond in fasi di stress di mercato, dal grafico di fianco si evince che al crescere dello spread BTP-Bund 10 anni il differenziale è diminuito e, con il rintracciamento della volatilità negli ultimi giorni, è ritornato sui livelli pre-conflitto. Un fattore che ha influenzato l’andamento del BTP green rispetto alla curva convenzionale è, secondo gli esperti di Intesa Sanpaolo, rappresentato dalla composizione della base degli investitori. Il BTP green ha beneficiato di una base di investitori real money, caratterizzati da un’ottica d’investimento di lungo periodo (circa il 20% del totale collocato sul mercato primario), e di investitori specializzati definiti ESG (più del 50% del totale), sensibili alla componente green del titolo.
Le differenze tra green bond e classico
Un green bond ed un titolo convenzionale equivalente differiscono per due aspetti. Nel caso del green bond, si legge nel report di Intesa Sanpaolo, è previsto il vincolo sull’utilizzo dei proventi in progetti in linea con EU green Bond Standard o ICMA GBP a differenza del bond convenzionale in cui non è presente.
Una seconda differenza riguarda la liquidità dei due titoli. Infatti, la base di investitori buy-and hold e specializzati ESG rendono, infatti, in media i green bond meno liquidi rispetto ai bond convenzionali. Considerando come proxy della liquidità la differenza del bid-ask spread tra il BTP green ed un BTP convenzionale con scadenza più ravvicinata, gli esperti fanno notare che, la differenza di liquidità tra i due titoli sia aumentata nelle ultime due settimane di febbraio in maniera correlata all’aumento della volatilità.
Verso aumento emissioni titoli governativi “verdi”
Secondo le stime della Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo, l’offerta di green bond governativi dell’area euro per il 2022 è prevista raggiungere gli 83 miliardi di euro, includendo 30 miliardi di emissioni dell’Unione Europea relativamente al programma NGEU. Per quanto riguarda l’Italia, specificano gli esperti di Intesa Sanpaolo, le linee guida per il 2022 preannunciano riaperture del BTP 04/2045 e l’emissione di un nuovo green bond probabilmente con una durata inferiore.
