Bond: titoli di stato, opportunità tattiche negli Oat e Gilt. Il punto di Aberdeen Investments

Sui mercati sta andando in scena un finale d’anno che vede affiorare alcuni dubbi, con diverse incognite che serpeggiano tra gli investitori. Nell’ultimo periodo sono tornati, in particolare, in primo piano i timori legati alle valutazioni elevate delle società tecnologiche Usa, con il dibattito sugli ingenti investimenti sull’Ai. E così la volatilità è tornata a salire, in uno contesto che resta incerto anche per via delle tensioni sul fronte dazi, delle divergenze delle banche centrali e dello scenario geopolitico.

Abbiamo osservato da vicino queste tematiche e discusso dei potenziali impatti sul mercato obbligazionario con Mark Munro, direttore degli investimenti – Reddito fisso globale presso Aberdeen Investments e gestore del fondo Short Dated Enhanced Income.

Quali sono a suo avviso i driver principali da tenere d’occhio da qui a fine anno?

La Federal Reserve, i dazi, la disciplina fiscale/la spesa pubblica e l’intelligenza artificiale si confermano i temi principali.

La funzione di reazione della Federal Reserve è ancora il principale motore dei mercati obbligazionari. La domanda di titoli a reddito fisso rimane elevata, tutti sono alla ricerca di rendimenti. Finché il messaggio della Fed sarà quello di una graduale riduzione dei tassi di interesse, quest’asset class continuerà a godere di un forte sostegno.

Attualmente, quasi l’80% delle banche centrali è in una fase di riduzione dei tassi, il che continua a rappresentare un elemento positivo per i mercati.

In relazione alla Fed, un altro aspetto degno di nota è la quantità di liquidità nel sistema finanziario, che potremmo definire come la “struttura portante” del sistema. Alla fine di ottobre si è registrato un picco nello spread tra il tasso interbancario e il tasso di finanziamento effettivo della Fed. Questo indica che la liquidità è inferiore rispetto al passato e che vi è una certa tensione nei mercati di finanziamento a breve termine. Ciò è evidente anche dall’elevato ricorso alla linea di credito repo della Fed. Sebbene tutto ciò possa sembrare tecnico, è molto rilevante e coincide con la maggiore volatilità dei mercati azionari nelle ultime settimane. La Fed dovrebbe vigilare su questo aspetto e ha annunciato la fine del quantitative tightening per l’inizio di dicembre al fine di stabilizzare i livelli delle riserve. La Fed sposterà inoltre il reinvestimento delle scadenze dei titoli MBS verso titoli del Tesoro a breve termine, ma vale la pena monitorare la situazione.

Per la prima volta nell’ultimo mese l’intelligenza artificiale è diventata argomento di discussione nei mercati obbligazionari. Poiché gli investimenti in conto capitale nell’intelligenza artificiale sono quasi raddoppiati rispetto all’anno precedente, stiamo assistendo a un’emissione significativa di debito nei mercati quotati. Negli anni precedenti, questi investimenti erano finanziati attraverso il flusso di cassa libero (gli hyperscaler hanno bilanci solidi e, nella maggior parte dei casi, generano un flusso di cassa libero enorme), ma con gli investimenti in conto capitale che dovrebbero raggiungere quasi 600 miliardi di dollari l’anno prossimo negli Stati Uniti (solo dai cinque hyperscaler, e di più se si includono altri settori), i mercati del debito vedranno un aumento delle emissioni. Recentemente abbiamo assistito a mega operazioni da parte di Meta, Google e Oracle, e questo ha portato a un ampliamento degli spread sul credito. L’intelligenza artificiale continuerà quindi ad essere un tema dominante.

In questo contesto come muoversi in termini di investimenti? Quali asset privilegiare?

Continuiamo a preferire il credito a breve termine, dove è possibile ottenere rendimenti ragionevoli con un rischio controllato. I titoli di debito bancario Tier 2 selezionati, gli AT1 a breve termine e gli ibridi societari possono ancora aggiungere valore a un portafoglio in un contesto in cui la domanda di rendimenti è ancora forte. Riteniamo inoltre che il debito dei mercati emergenti possa continuare a sovraperformare in un contesto caratterizzato da un dollaro USA relativamente stabile e da graduali tagli dei tassi di interesse da parte della Fed. Tuttavia, non possiamo ignorare il fatto che gli spread creditizi si siano ridotti e, pertanto, non consigliamo di aumentare il rischio o la duration per ottenere un rendimento maggiore. Nella nostra strategia Short Dated Enhanced Income, ad esempio, dove manteniamo ancora esposizioni significative ai settori sopra citati, negli ultimi mesi abbiamo ridotto del 5% l’esposizione all’alto rendimento e del 2% quella ai titoli subordinati, reinvestendo in obbligazi

Bond: quali sono le opportunità che vedete e su quale duration soffermarsi?

Per quanto riguarda i titoli di Stato, nei prossimi mesi ci saranno chiaramente opportunità tattiche negli Oat (titoli di Stato francesi) e nei Gilt (titoli di Stato britannici). Nel complesso, tuttavia, abbiamo una posizione di duration inferiore rispetto a quella che avevamo solo poche settimane fa. A nostro avviso, il mercato ha già scontato pienamente i tagli dei tassi negli Stati Uniti. Con la BCE che mantiene i tassi invariati, c’è poco spazio per un forte calo dei rendimenti dei Bund. Pertanto, il nostro scenario centrale è quello di rendimenti compresi in un intervallo ristretto, con una tendenza all’ulteriore irripidimento della curva. Di conseguenza, consigliamo una posizione o una strategia a duration più bassa sulla base degli attuali livelli di mercato. Ovviamente, è superfluo dire che se si verificasse un evento di maggiore avversione al rischio, forse determinato dal calo delle azioni, i titoli di Stato avrebbero un andamento migliore, ma riteniamo comunque che il contesto complessivo sia favorevole.