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17/06/2019 10:30
Rbc: Unicredit può rivalutarsi di oltre il 50% grazie alla cessione degli Npl non-core
Ci vorranno altri 2,5 mld di euro per aumentare i livelli di accantonamenti sugli Npl al 90% e sugli unlikely to pay all'80%. Ciò si tradurrà in un costo in termini di Cet1 di 30 punti base, ma anche in una creazione di valore per gli azionisti di 40 bps a livello di Rote. Unicredit resta top picks di Rbc anche se il target price scende a 16 euro, mentre Intesa Sanpaolo è sector perform (il target price cala a 2,3 euro)
Rbc: Unicredit può rivalutarsi di oltre il 50% grazie alla cessione degli Npl non-core
Ci vorranno altri 2,5 mld di euro per aumentare i livelli di accantonamenti sugli Npl al 90% e sugli unlikely to pay all'80%. Ciò si tradurrà in un costo in termini di Cet1 di 30 punti base, ma anche in una creazione di valore per gli azionisti di 40 bps a livello di Rote. Unicredit resta top picks di Rbc anche se il target price scende a 16 euro, mentre Intesa Sanpaolo è sector perform (il target price cala a 2,3 euro)
di Francesca Gerosa
Rbc continua a puntare su Unicredit , non su Intesa Sanpaolo . Nonostante la sovraperformance di circa l'8% di Unicredit rispetto a Intesa Sanpaolo fino a oggi, gli analisti della banca d'affari continuano a vedere più upside nella banca guidata da Jean Pierre Mustier. Per questo mantengono il rating top pick su Unicredit , anche se il target price è stato limato da 17 a 16 euro. Invece su Intesa Sanpaolo il rating è sector perform (il target price scende da 2,4 a 2,3 euro).
"Anche se continuiamo ad apprezzare di Intesa Sanpaolo alcune qualità positive, tra cui l'ampia attività di wealth e asset management, la disciplina a livello di costi, il miglioramento della qualità del credito e il dividendo elevato in un contesto di tassi di interesse più bassi per lungo tempo, riteniamo piuttosto limitate le opzioni a disposzione della banca per controbilanciare la continua pressione sui margini", spiegano gli esperti di Rbc.
Al contrario, quanto fatto da Unicredit a livello di net interest income offre un certo supporto sia in termini di crescita dei prestiti sia dei margini. Inoltre il suo management ha raggiunto buoni risultati a livello di costi, "ma crediamo possa fare di più. Al contempo riteniamo che un'accelerazione nella riduzione dei suoi non performing loans non-core possa rilanciare significativamente il titolo in borsa".
Negli ultimi due anni, ricordano gli analisti di Rbc, Unicredit ha quasi dimezzato i suoi Npl non-core e la copertura su tutti gli Npl è aumentata dal 57% al 62% con il dato relativo ai soli Npl non-core in aumento dal 57% al 66%; i crediti inesigibili (bad loans) hanno un livello di copertura molto più alto: è passato dal 65% al 75% nel periodo. Mentre il ratio Npe core del primo trimestre di quest'anno era pari al 4,1%, che si confronta con la media Eba del 3,6%.
In pratica, "escludendo le esposizioni non performanti non-core, Unicredit sembra essere una banca europea "media" dal punto di vista degli Npl". Gli Npe del gruppo sono diminuiti di circa 12,8 miliardi di euro (lordi) negli ultimi due anni e ora sono pari a 17,7 miliardi di euro lordi (6,2 miliardi netti). L'obiettivo è una riduzione completa degli Npl non-core entro il 2021 con cessioni e svalutazioni.
Tuttavia, sembra che il mercato non sia convinto dell'efficacia di questa strategia o ritenga che la tempistica sia troppo lontana. "Suggeriamo che il management di Unicredit possa fare il passo successivo e aumentare la copertura sulle provision da liquidare. E calcoliamo che ci vorranno altri 2,5 miliardi di euro per aumentare i livelli di accantonamenti sugli Npl al 90% e sugli unlikely to pay all'80%. Riteniamo che questa copertura sia un livello ultraconservativo, dato che un recente studio di Banca d'Italia ha evidenziato che i prezzi delle transazioni per le sofferenze non garantite erano pari a circa 21 centesimi di euro, mentre PwC ha stimato che l'intervallo dei prezzi delle transazioni per gli unlikely to pay italiano fossero compresi tra 40 e 43 centesimi di euro".
2,5 miliardi di euro di ulteriori accantonamenti si tradurrebbero in un costo netto in termini di Cet1 di circa 30 punti base; questo è paragonabile ai circa 100 pbs di generazione di capitale l'anno di cui Unicredit spenderà 30 pb in dividendi solo per quest'anno. "Riteniamo che in tale modo Unicredit possa creare valore per gli azionisti: circa 40 bps a livello di Rote", valutano gli analisti di Rbc che si aspettano un re-rating di oltre il 50% per Unicredit dalla cessione degli Npl non-core.