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Volatility Decay - Decadimento da Volatilità (Il Bistrattato Domato).

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A volte ti stroncano un investimento di lungo periodo su un ETP (ETF, ETN, ETC) a leva, cioè "leveraged" (se non puoi fare a meno dell'inglese), proprio perché è a leva. Motivazione della stroncatura che s'impernia tutta su strane locuzioni: "volatility decay", decadimento esponenziale, "negative compound returns", fino alla bocciatura finale senz'appello.
Allora mettiamola così: compriamo cento quote di un ricco ETP NON leveraged (non posso fare a meno dell'inglese) e le paghiamo 100€, 1€ l'una. Il giorno dopo, poiché siamo fortunati, l'ETP fa -10% (prezza 0,9€) e a fine giornata le nostre quote vagono 100 x 0,9€ = 90€. Il giorno dopo l'ETP fa +10%, perché siamo ancora più fortunati, e quanto valgono le nostre quote? Facile: 99€.
Quindi l'ETP ha subito un movimento % a somma zero (-10% +10%), ma il capitale è diminuito di 1€.
Se il movimento fosse stato (-50% +50%), il primo giorno il capitale iniziale di 100€ sarebbe finito a 50€, il successivo a 75€.
Il tutto si può scrivere così: 100€ x (1-50%) x (1+50%) [compound returns] = 75€. Il capitale è diminuito di ben 25€.
Ma cosa sarebbe successo se, invece dell'ETP, fosse stata un'azione della Fracchetti SPA a fare (-50% +50%) ?
Lo stesso: che sia un'azione, un'ETP, un'obbligazione, un'opzione, un certificato, i suoi movimenti % alternati (volatilità, "volatility"), anche a somma zero, ne erodono il valore d'acquisto (decadimento, "decay") e, se durano abbastanza, l'annullano del tutto. Ovviamente più questi movimenti sono grandi e/o protratti nel tempo più l'azzeramento accelera.
Stiamo parlando di ETP leveraged? No: p.es. di un banalissimo BTP a lunga scadenza che se arriva Savona ministro dell'economia te lo fa sbragare da 100 che so, a 60.
Tuttavia, chi stronca l'ETP "leveraged" (che so: ETFFOCADailyx2long) di solito dice: ma un (-10%,+10%) in leva 2 è un (-20%,+20%)! Cioè l'ETP non leveraged (-10% +10%) va a perdere 1€, quello leveraged (-10%x2, +10%x2), 100€ x (1-20%) x (1+20%) = 96€, addirittura 4€.
E io rispondo: e quindi? Dobbiamo soltanto stare attenti. Per affrontare il rischio (rischio, non certezza) di maggior volatility decay di un ETP leva 2 (3,4, ecc.) servirà più liquidità, ergo, dovremo investire meno in leva 2 (e meno via via che la leva si alza) di quanto investiamo in leva 1. Questo se ci proteggiamo con la liquidità sul c/c (la cui immobilità mi sembra costi meno di un prodotto per protezione - "hedging" - ad hoc, almeno al livello retail). Altre forme di protezione, a discrezione.
Quando e se fare il famoso rebalancing (ribilanciamento, alias "mediata", in questo caso) comprando altre quote dell'ETP ETFFOCADailyx2long per annullare il volatility decay, dipende da molti fattori.
Ma come si annulla il volatility decay (cioè come si fa il rebalancing)?
Altrettanto semplice: il nostro beneamato ETFFOCADailyx2long ha perso il 20%, le nostre 100 quote, pagate 1€ l'una, ora quotano 0,8€, abbiamo perso 20€. Compriamo 20€ di quote a 0,8€, cioè 25 quote. Il nostro nuovo prezzo medio sarà = (100 x 1€ + 0,8€ x 25)/(100+25) = 0,96€. E indovinate quale sarà la nuova quotazione dell'ETFFOCADailyx2long quando risalirà del 20%? 0,8€ x (1+20%) = 0,96€, cioè, per tamponare 0,04€ x 100 = 4€ di volatility decay, servono 20€.
E qui uno potrebbe dire: col cavolo che ribilancio.
Ma, anche questo, dipende: se stiamo negoziando un ETP che in caso di rialzi del sottostante offre rendimenti molto elevati, se questo sottostante ha una statistica affidabile, se non è affetto (a es.) da contango cronico, se il grafico dello stesso ETP non mostra grandi "decadimenti esponenziali" nell'orizzonte d'investimento da noi scelto, potrebbe valerne la pena di ribilanciare, anche considerando il fatto che, con ogni probabilità, dopo aver perso il 20% non farà +20% in un giorno solo. Cioè ci aiuterebbe il rendimento composto: se invece di 0,8€ x (1+20%), cioè 1 seduta per risalire del 20%, il nostro ETFFOCADailyx2long facesse il 20% in 4 sedute, si avrebbe 0,8€ x (1+5%)x (1+5%)x (1+5%)x (1+5%) = 0,972€. Cioè guadagneremmo 1,2€ in più sul capitale, post rebalancing.
E ora si viene al sodo: quanto sono probabili, sul mercato, movimenti del tipo (-50%, +50%), (-10%, +10%), ma anche (1+5%)x (1+5%)x (1+5%)x (1+5%), quattro giornate identiche con lo stesso segno? Anche se, statisticamente, si scende con l'ascensore e si risale per le scale.
Considerato quindi tutto, al lettore le conclusioni: se scappare scomposto agitando le mani quando vede un "leveraged ETF" oppure fare bene i compiti.

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Updated 18-09-21 at 15:12 by francs

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