Bce: politica monetaria accomodante ancora a lungo

Inviato da Redazione il Gio, 06/03/2014 - 09:37
Bce: politica monetaria accomodante ancora a lungo Di seguito pubblichiamo l'analisi di Andreas Utermann, global chief investment officer di Allianz Global Investors sulla situazione dell'Eurozona. Secondo Utermann, nonostante evidenti miglioramenti e la fiducia espressa recentemente dal presidente della Commissione europea Josè Manuel Barroso, esistono ancora diversi fattori di rischio che non permettono ancora di considerare l'Area fuori pericolo. La politica monetaria è pertanto destinata a rimanere accomodante ancora a lungo e ne beneficeranno i mercati azionari, soprattutto i Periferici. Secondo Josè Manuel Barroso quest´anno l'Eurozona si lascerà la crisi alle spalle. Possiamo condividere la sua fiducia? Sicuramente il ritorno di Irlanda e Portogallo sul mercato obbligazionario sostiene questa prospettiva, ma è opportuno assumere una visione più articolata. Durante la crisi del debito sovrano europeo, avevamo individuato tre condizioni per dotare la moneta unica di una base più sostenibile: l´introduzione di un´unione bancaria efficace, un maggiore allineamento fiscale tra gli stati membri e il ruolo di prestatore di ultima istanza da parte della Banca centrale europea. In ciascuna di tali aree sono stati compiuti progressi e, in tale scenario, negli ultimi 12-18 mesi gli spread dei cds sono diminuiti in tutta Europa, anche nei paesi periferici. Tuttavia i progressi verso il necessario quadro istituzionale non coincidono con la sua effettiva realizzazione e importanti fattori di rischio rivelano che non possiamo ancora ritenerci fuori pericolo. In primo luogo, il deleveraging del settore pubblico è un obiettivo ancora lontano. Nella maggior parte dei paesi dell´Eurozona il rapporto debito pubblico/Pil continua ad aumentare e la capacità di sostenere un simile indebitamento dipende dal basso costo del denaro ma in ultima analisi anche da una ripresa della crescita che ancora stenta a decollare. In secondo luogo l'ampio ricorso dei paesi dell´Eurozona alle banche domestiche per finanziare il debito pubblico è un segnale di disintegrazione finanziaria, in contrasto con il progetto della moneta unica, e potrebbe creare un falso senso di sicurezza sulla domanda di determinati titoli. Nonostante l'88% della recente emissione del Portogallo sia stato sottoscritto da investitori esteri, la tendenza va verso il rimpatrio del debito pubblico. Oggi la quota di titoli spagnoli detenuti da investitori nazionali oscilla intorno al 65%, in aumento del 20% rispetto all'inizio della crisi. Anche in Francia tale cifra potrebbe superare il 60% nei prossimi anni. Terzo fattore rilevante, lo spettro del rischio politico è sempre in agguato. In Portogallo, per esempio, la corte costituzionale ha respinto in tre occasioni importanti riforme del governo. Analogamente, la corte costituzionale tedesca potrebbe ancora ostacolare il processo di creazione di un quadro istituzionale. Le elezioni europee di quest´anno, poi, potrebbero riservare sorprese estreme, soprattutto per l´affluenza alle urne in continuo calo. Infine, in caso di esito favorevole, il referendum per l´indipendenza della Scozia potrebbe avere forti ripercussioni in tutta l´Ue, non da ultimo in Spagna e Belgio. Considerata la mole di lavoro che rimane da svolgere a livello istituzionale e il rischio di sorprese al ribasso i prezzi dei bond appaiono talora difficilmente giustificabili. Gli spread di alcuni mercati europei core come Belgio, Paesi Bassi e Francia, prossimi ai livelli pre-crisi, forse non rispecchiano la realtà finanziaria ed economica. Abbiamo già dimenticato la lezione della grande crisi finanziaria, ovvero che il rischio non era stato adeguatamente prezzato? Mentre lo slancio dei politici verso le riforme sembra attenuarsi, la Bce sta facendo tutto il possibile per colmare il vuoto politico, riconoscendo l´enorme impegno richiesto dal deleveraging, la fragilità della ripresa e il fatto che la crescita è l´ingrediente fondamentale per l´Europa. In un simile contesto, la Bce è più preoccupata dalle prospettive di deflazione che dall´aumento delle pressioni inflazionistiche. Il nostro scenario di base prevede pertanto che la politica monetaria della Bce rimarrà accomodante per un periodo più prolungato. Salvo incidenti di percorso, per gli investitori europei questo significa che la performance degli asset rischiosi dovrebbe rimanere generalmente positiva. Nell´Eurozona, i mercati core saranno probabilmente battuti dai periferici, in particolare Spagna, Irlanda e Italia, che hanno compiuto i maggiori progressi in termini di ristrutturazione ma continuano a scontare un notevole rischio di default. Il Bund ha ancora un prezzo eccessivo, nonostante l'aumento del rendimento dal mese di maggio, ed è sicuramente da evitare nelle duration medio-lunghe.
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