In linea con la filosofia "didattica" del Sito Money Matters, è stata inserita nella rubrica "Cos’è-Come funziona" la presentazione di elementi e strumenti finanziari ed il loro corrente uso.
Sono stati utilizzati articoli proprietari ed altre risorse disponibili sulla rete, liberamente processate per aumentare la fruibilità al lettore.MIBO 30
OPZIONE SU INDICE MIB30Molti frequentatori del sito "Money Matters" ci hanno chiesto di trattare i prodotti derivati ed in particolare le OPZIONI. Dopo il lavoro sui Coverd Warrant che trovate nella stessa sezione STRUMENTI, abbiamo pensato di comprendere in un unico documento le caratteristiche del contratto di opzione sul Mib 30.
Nel lavoro parleremo anche dei vantaggi derivanti dall'uso dello strumento, della formazione dei prezzi delle opzioni e faremo alcuni esempi tra le più diffuse strategie operative.
A completamento 3 appendici: Il glossario , il Sistema dei margini con un esempio ed un listino ufficiale Buona lettura!Introduzione
Il contratto MIBO30
I Vantaggi
L'Uso delle Opzioni
I prezzi delle opzioni
Negoziazione e Clearing
Esempi di STRATEGIE
Appendice 1 : Glossario
Appendice 2 : Il Sistema dei Margini
Appendice 3 : Listino MIB 30
COMPOSIZIONE DEL MIB30 INTRODUZIONE
L'operatività del Mercato Italiano dei Derivati (IDEM) è iniziata con il lancio del contratto Future sull'indice Mib 30 (Fib30) e l'opzione sui singoli titoli, in particolare sui 12 titoli più liquidi e a maggiore capitalizzazione del listino.
L'IDEM è un mercato telematico che si avvale di un sistema elettronico di negoziazione, lo svedese OM, in grado di garantire la rapida esecuzione degli ordini e tale da consentire agli intermediari di eseguire le transazioni direttamente dai loro uffici siano essi in Italia che negli altri Paesi Europei.
Dalla data della sua costituzione, l'IDEM ha fatto registrare una crescita molto significativa sia in termini di numero di contratti scambiati da investitori nazionali ed esteri sia in termini di partecipanti al mercato
L'indice mib30, sul quale sono basati l'opzione ed il future trattati sull'IDEM, è comprensivo dei 30 titoli più liquidi ed a più elevata capitalizzazione scambiati sul mercato italiano. Indicatore di grande affidabilità l'indice
MIB30:
è un indice campionario nel quale i singoli titoli sono inseriti in funzione della loro capitalizzazione e liquidità
Gli investitori interessati ad investire sul mercato italiano o che desiderano coprirsi dal rischio di movimenti avversi dei prezzi possono beneficiare della flessibilità offerta con un limitato impegno di capitale dalle opzioni su Indice Mib30 (MIBO 30)
IL CONTRATTO DI OPZIONE SULL' INDICE MIB30
Una Mibo30 call è un contratto standard che offre all'acquirente il diritto, ma non l'obbligo, di acquistare ad una data futura l'indice Mib30 sottostante ad un prezzo equivalente al prezzo di esercizio. Allo stesso modo l'acquisto di una Mibo 30 put dà il diritto a vendere l'indice sottostante ad una data futura ad un prezzo dato.
Il diritto di una Mibo 30 call/put è offerta dal venditore che riceve un premio e si assume l'obbligo se il compratore esercita la sua opzione.
E' importante, dunque, notare che mentre per i COMPRATORI di opzioni hanno diritti e non obblighi , i VENDITORI hanno obblighi e non diritti.
Allo stesso modo, sotto l'aspetto del rischio o del profitto che possono derivare al venditore o al compratore di un'opzione, bisogna riconoscere che, sebbene il compratore rischi di perdere il valore del premio pagato se l'opzione scade senza valore , egli ha, d'altra parte, la possibilità di trarre profitti molto elevati.
Al contrario, il venditore di opzioni incassa i premi che rappresentano il massimo profitto, mentre subisce il rischio di perdite potenzialmente illimitate.Il valore di ogni contratto d'opzione sull'indice è uguale al livello corrente del Mib30 moltiplicato per 10000 lire ( dal 1/1/99 :5 Euro )
Ad esempio se l'indice Mib30 vale 37000 il valore di un'opzione vale 370.000.000.
Le tipologie di opzioni trattate sono 2 : CALL e PUT
Le Mibo 30 sono opzioni di stile europeo ossia esercitabili solo alla scadenza. Le opzioni di tipo Americano, invece, possono essere esercitate in ogni momento prima della scadenza.
La liquidazione delle Mibo 30 è regolata per contanti. Le posizioni corte (acquisto) o lunghe(vendita) sono regolate attraverso l'addebito o l'accredito sui conti dei rispettivi detentori di somme equivalenti alla differenza fra il prezzo di esercizio ed il prezzo di liquidazione del contratto. Cio' consente di evitare problemi e costi derivanti dal reperimento dei titoli sul mercato.
Specifiche del contratto MIBO 30
Attività sottostante: Indice Mib 30 Valore nominale del contratto: 2.5 euro per ogni punto dell'Indice Mib 30 (in precedenza 5 Euro) Quotazione: in punti Indice (valore di 1 punto indice = 2.5 euro)
Per le sole scadenze di Gennaio, Febbraio e Marzo il valore del moltiplicatore rimane pari a 10.000 LireVariazione minima di prezzo (o "tick"): dinamica, a seconda del prezzo dell'opzione: PREZZO DELL'OPZIONE TICK minore di 100 punti indice 1 punto indice tra 102 e 500 punti indice 2 punti indice maggiore di 505 punti indice 5 punti indice Scadenze: 5 scadenze: le tre scadenze del ciclo trimestrale (marzo, giugno, settembre, dicembre) e le due scadenze mensili più ravvicinate. Ultimo giorno di negoziazione: le ore 10:00 del terzo venerdì del mese di scadenza. Modalità di esercizio: europea, esercitabile solo alla scadenza. Le opzioni in-the-money saranno automaticamente esercitate alla scadenza da parte della Cassa di Compensazione e Garanzia salvo disposizione contraria da parte del singolo aderente. Modalità di liquidazione: regolamento per contanti basato sulla differenza tra il prezzo di esercizio e il prezzo di liquidazione finale dell'indice sottostante Prezzo di liquidazione finale: valore dell'indice Mib 30 basato sui prezzi di apertura dei titoli dell'indice nell'ultimo giorno di negoziazione Prezzi di esercizio: ad incrementi fissi di 500 punti indice, ad esempio 22.500, 23.000, 23.500. Per ogni scadenza del contratto sono quotati 9 prezzi di esercizio. Introduzione di nuovi prezzi di esercizio: nuovi prezzi sono introdotti automaticamente dal sistema di contrattazione quando il valore dell'Indice Mib 30 R finisce al di sopra o al di sotto della media tra il prezzo di esercizio at-the-money e il prezzo di esercizio ad esso adiacente. L'Indice Mib 30 R è calcolato sui prezzi di riferimento di ognuno dei titoli azionari che lo compongono, pari alla media ponderata dell'ultimo 10% delle quantità scambiate. Premio dell'opzione: L'equivalente in lire del valore del premio espresso in punti indice, da pagarsi totalmente il giorno lavorativo successivo all'acquisto dell'opzione. Margini: i margini iniziali devono essere pagati dai venditori entro le ore 9:00 del giorno che segue la data di negoziazione. Orario di negoziazione: 9:15 - 17:30 Give-up: Disponibile
VANTAGGI DERVANTI DALL'USO DELLE MIBO30
Il contratto di opzione sull'indice Mib30 rappresenta uno strumento finanziario di particolare interesse per gli investitori in quanto:
E' un contratto liquido. La competizione fra i market makers, che forniscono in via continuativa (fra le ore 9:15 e le ore 17:30) quotazioni in acquisto ed in vendita per almeno 5 prezzi per le opzioni call e put e per le 3 scadenze più ravvicinate, assicura che le Mibo 30 possano essere comprate e vendute a prezzi congrui.
Il sistema di negoziazione è veloce e affidabile. Gli scambi sono effettuati in tempo reale da un sistema elettronico che informa sia le controparti che la Cassa della transazione avvenuta.
L'USO DELLE OPZIONI SULL'INDICE MIB 30
Le Mibo30 si prestano ad un uso molto vario da parte di investitori ed operatori. Alcune delle più comuni tipologie di utilizzo sono le seguenti:
Allo stesso modo, se un investitore istituzionale intende acquistare titoli azionari italiani, può decidere di acquistare Mibo 30 call. Così facendo, blocca il prezzo d'acquisto e si protegge dalla eventuale variazione avversa dei prezzi dei titoli .
Il trading sulla volatilità è volto a sfruttare i cambiamenti nella volatilità stessa, ovvero nella variabilità attesa dei prezzi dell'attività sottostante (indipendentemente dalla direzione). Poiché i prezzi delle opzioni si muovono nella stessa direzione della volatilità, il trading sulla volatilità consiste nell'acquistare opzioni se si prevede che la volatilità aumenti e nel vendere opzioni se ci si attende che la volatilità diminuisca.
Se l'indice mib30 sale, l'investitore che ha una "posizione sintetica lunga", cioè ha acquistato una call e venduto una put, può vendere la sua opzione call ad un prezzo più elevato, comprare una put ad un prezzo inferiore e trarne profitto.
Il vantaggio di questa "posizione sintetica lunga" risiede nell'impegno inferiore di capitale e nei costi di transazione più bassi rispetto a quanto dovuto per l'acquisto diretto dell'indice sottostante.
Allo stesso modo, un investitore può vendere una call e comprare una put per realizzare una "posizione sintetica corta" sul mercato italiano.
La costruzione di posizioni sintetiche attraverso lo sfruttamento delle parità put-call, che rappresenta una relazione teorica di equilibrio in assenza di possibilità di arbitraggio fra i prezzi delle opzioni e dell'attività sottostante, può essere utilizzata dagli arbitraggisti che desiderano sfruttare temporanei disallineamenti dei prezzi delle opzioni dai loro valori teorici.
Le posizioni sintetiche sopra descritte sono solo alcune fra quelle che possono essere costruite operando con le opzioni.Prezzi delle Opzioni sull'Indice MIB 30
Il premio pagato dall'acquirente rappresenta il prezzo dell'opzione. Il premio può essere espresso come la somma del valore intrinseco e del valore temporale dell'opzione. Un'opzione ha valore intrinseco quando è conveniente esercitarla. Così il valore intrinseco rappresenta la relazione tra l'opzione e l'attività sottostante. Se ha un valore intrinseco positivo, allora, l'opzione è detta "in the money".
Un'opzione call è in the money se l'indice sottostante ha un valore superiore al prezzo di esercizio dell'opzione. Al contrario, una put ha valore intrinseco ed è in the money se il valore dell'indice è inferiore al prezzo di esercizio. Il valore temporale è pari alla differenza fra il premio di un'opzione ed il proprio valore intrinseco corrente. In altre parole, il valore temporale rappresenta il premio , aggiuntivo rispetto al valore intrinseco, che il venditore di un'opzione vuole ricevere per cautelarsi da variazioni di prezzo dell'attività sottostante a lui sfavorevoli; d'altra parte, corrisponde al premio, aggiuntivo rispetto al valore intrinseco, che l'acquirente dell'opzione è disposto a pagare nella prospettiva che il valore intrinseco dell'opzione aumenti durante il periodo che va dall'acquisto dell'opzione alla sua scadenza. In effetti, esso rappresenta la probabilità che l'opzione diventi "in the money" alla sua scadenza.La rappresentazione offerta qui sopra non può certo dare una spiegazione esaustiva di come vengano determinati i premi delle opzioni, tuttavia è possibile individuare alcuni fattori che, come evidenziano i principali modelli teorici, influenzano il prezzo di questi strumenti derivati.
I principali fattori che incidono sui prezzi delle opzioni sono: la data di scadenza, la relazione fra il prezzo di esercizio ed il prezzo dello strumento sottostante e la volatilità del mercato.Il prezzo di un'opzione è tanto più elevato quanto più lontana è la sua scadenza e fintanto che esiste una più elevata probabilità che i prezzi del sottostante si muovano in modo che l'esercizio dell'opzione sia conveniente.
I premi scendono quanto più si avvicina la data di scadenza; alla scadenza , se non è conveniente l'esercizio, il valore dell'opzione sarà zero. Questo fenomeno va sotto il nome di " Decay " . E' tuttavia, necessario notare che il tasso con il quale il premio scende non è costante, anzi, accelera all'approssimarsi della scadenza. Perciò, un'opzione a tre mesi dalla sua scadenza costa, a parità di altre condizioni, meno della metà di un'opzione con scadenza a sei mesi.Tanto più elevato è il prezzo dello strumento sottostante, tanto maggiore è il prezzo di un'opzione call, laddove l'esatto contrario vale per l'opzione put: tanto più basso è il prezzo del sottostante, tanto maggiore è il prezzo della put. Pertanto, il premio di un'opzione call (put) è direttamente (inversamente) proporzionale alla differenza fra il valore di mercato del sottostante e il prezzo di esercizio.
Indipendentemente dal fatto che un'opzione sia call o put, i premi tendono ad essere più alti quando il mercato sottostante è volatile e più bassi quando il mercato lo è in misura minore. Questo perché quando aumenta la volatilità del mercato sottostante, la domanda è sollecitata poiché i compratori desiderano pagare premi più elevati in quanto aumenta la probabilità che i prezzi del sottostante raggiungeranno un livello in cui è conveniente esercitare l'opzione, laddove i venditori fissano prezzi più elevati per compensare il rischio aggiuntivo associato agli obblighi assunti. Scherzosamente potremmo definire il premio delle opzioni funzione dell'inquietudine degli operatori.
Il livello del tasso di interesse privo di rischio ha un'influenza sui premi delle opzioni su indice dal momento che l'acquisto di opzioni call piuttosto che dei titoli sottostanti, libera capitali che possono essere investiti. Così tassi di interesse più alti tendono a rendere le opzioni call più attraenti e ad aumentarne i premi
Nel caso delle opzioni put, è vero il contrario poiché tassi di interessi più elevati aumento il costo opportunità derivante dal mantenere una posizione sul sottostante e dall'acquistare un'opzione put, con il risultato di premi put più bassi.Gli effetti di questi fattori sui premi delle opzioni sono riassunti nella tabella che segue. Si deve riconoscere, tuttavia, che l'impatto di ogni variabile non è mai uguale e alcuni fattori, come la volatilità, possono esercitare un'influenza maggiore di altri.
Variazione positiva
di:Variazione del premio
di una CALLVariazione del premio
di una PUTIndice sottostante 5 6 Prezzo di esercizio 6 5 Tasso di interesse 5 6 Volatilità 5 5 Tempo a scadenza 5 5 Negoziazione e Clearing delle Opzioni sull'Indice MIB30
NEGOZIAZIONE
Negoziare un'opzione è molto semplice. L'ordine trasmesso al broker viene inserito nel sistema elettronico e reso visibile sul book di negoziazione dove tutti gli ordini sono ordinati in base al prezzo e all'orario di inserimento. Quando un ordine di acquisto ed uno di vendita si incrociano, la transazione viene eseguita automaticamente.
Il sistema elettronico utilizzato sull'IDEM è lo svedese OM, già utilizzato dai mercati futures e option di Stoccolma Londra, Vienna, Sidney e Hong Kong. La scelta di questo sistema è basata sulla sua comprovata velocità ed affidabilità.
Gli ordini inseribili sono di tre tipi:
Singolo: Ordine di acquisto o vendita su una singola serie di contratti - acquisto call/put - vendita call/put
Combinazione Standard (combo): combinazioni differenti di serie di opzioni. Il sistema di negoziazione dell'IDEM gestisce i seguenti tipi di ordini combo:
Combinazione non Standard: combinazioni definite dall'utente, di ordini di acquisto e di vendita di serie differenti di opzioni. Questo tipo di ordini devono essere immessi con il parametro "Fill or Kill" (FOK - Esegui o cancella)
Uno dei vantaggi derivanti dall'utilizzo del sistema OM è la sua capacità di trattare ordini combo che comportano l'esecuzione di due ordini separati (per esempio, con prezzi d'esercizio, scadenza o serie differenti). Il sistema OM consente di immettere in uno specifico book lo spread (in punti indice) relativo alla strategia che si vuole eseguire, a partire dal quale il sistema genera automaticamente i due ordini singoli che costituiscono la stessa, secondo prezzi e quantita' tali per cui l'esecuzione di uno garantisce la simultanea esecuzione dell'altro.CLEARING
L'acquirente di un'opzione deve pagare il premio entro le ore 9:00 del giorno lavorativo successivo all'acquisto. Poiché il premio è espresso in punti indice del valore di Euro € 5 ognuno, l'ammontare pagato equivale al prodotto dei due. Il venditore dell'opzione, da parte sua, deve depositare i margini presso la Cassa di Compensazione e Garanzia.
Dal momento che la Cassa di Compensazione e Garanzia opera come controparte di ciascun contraente per ogni contratto concluso sul mercato, ogni intermediario che vuole operare sul mercato deve aderire alla Cassa di Compensazione e Garanzia. Esistono 3 tipologie di adesione: Generale - Individuale - e Indiretta.
L'aderente generale ha la funzione di compensatore per i contratti in conto proprio ed in conto terzi conclusi dall'aderente generale stesso e dagli aderenti indiretti che di essi si avvalgono; l'aderente individuale risponde, invece, alla clearing house, solo per la propria operatività, essendo tenuto al versamento dei margini per le proprie operazioni (sia in conto proprio che di terzi); l'aderente indiretto, infine, prima di iniziare ad operare designa un aderente generale attraverso il quale compensa i contratti da lui conclusi sia in conto proprio che in conto terzi.
I clienti hanno come controparte contrattuale solo l'intermediario che gestisce i loro ordini.Come parte dei loro obblighi contrattuali, gli aderenti alla cassa devono soddisfare alcuni requisiti in termini di margini da versare. I margini sono fissati ad un livello tale da "proteggere" la Cassa dalla " peggiore situazione possibile" nell'ambito di un intervallo di variazione giornaliera dei prezzi dei titoli sottostanti ritenuta ragionevolmente plausibile.
I margini iniziali vengono calcolati ogni giorno sulle posizioni nette aperte che scaturiscono dalla separazione del conto proprio dal conto di terzi. Le posizioni vengono "market to market", cioè valorizzate ogni giorno sulla base del prezzo di chiusura, e i profitti e le perdite derivanti dalle variazioni di prezzo vengono pagati e versati rispettivamente, dagli aderenti nella forma di margini di variazione.
Di norma, chi acquista un'opzione non deve versare alcun margine. Per contro, il venditore dell'opzione è tenuto al versamento dei margini. La ragione principale di questa asimmetria risiede nel più elevato rischio che un venditore deve sostenere. Mentre infatti l'acquirente di un'opzione ha illimitate potenzialità di profitto, e perdite limitate all'ammontare del premio pagato, il venditore riceve il premio, ma se il mercato gli è avverso è esposto a perdite illimitate.
Un'esemplificazione di come sono calcolati i margini è offerta in Appendice 2.
Alla scadenza, le opzioni in-the-money sono automaticamente esercitate dal sistema e l'acquirente riceve la differenza fra il prezzo d'esercizio ed il prezzo finale di liquidazione, che corrisponde al valore di apertura dell'indice nell'ultimo giorno di negoziazione.Esempi di STRATEGIE realizzabili con le MIBO
In questa sezione sezione sono illustrate alcune strategie di negoziazione di Mib30 attraverso l'uso di combinazioni di ordini. La scelta di una strategia particolare dipende dalle aspettative dell'investitore sulle dinamiche future di prezzi e volatilità.ESEMPI
Visione generale del mercato in lieve rialzo Strategia CALL BULL PRICE SPREAD Azione acquisto di call a prezzo d'esercizio inferiore e vendita di call a prezzo d'esercizio più alto Profitto potenziale limitato alla differenza fra i prezzi d'esercizio meno il premio netto pagato Perdita potenziale limitata al premio netto pagato Esempio: Un investitore compra una Mibo 30 call Giugno '96 con un prezzo di esercizio 14500 pagando un premio di 940 e vende una Mibo30 call Giugno '96, strike price 15500 a 390.
Il premio netto che deve pagare è di 550 punti, vale a dire 5.5 milioni di lire. L'investitore realizzerà il maggiore profitto possibile di 450 punti indice ( cioè 1.000 - 550) se, alla scadenza, l'indice Mib 30 è uguale o superiore al più elevato prezzo d'esercizio (15.500). Se il mercato scende allo stesso livello o ad un livello inferiore al prezzo di esercizio più basso alla scadenza, entrambe le opzioni scadranno prive di valore, e l'investitore perderà soltanto il premio pagato. Se alla scadenza il Mib30 fosse a 15.050 l'investitore chiuderebbe in pareggio
Visione generale del mercato disallineamento dei prezzi - Attività di arbitraggio tra volatilità implicitaed effettiva Strategia CALL TIME SPREAD Azione acquisto di call con scadenza a più lungo termine e vendita di call a scadenza ravvicinata - stesso prezzo di esercizio Profitto potenziale limitato Perdita potenziale limitata al premio netto pagato Esempio:
L'investitore che ritenesse sovrastimata la scadenza Giugno 96 e sottostimata quella di Luglio '96 prova a sfruttare questa differenza vendendo una Mibo 30 call scadenza giugno ' 96 a 15.500 per 205 punti indice e comprando una call luglio 96 a 15.500 ad un prezzo di 345 punti indice.
Questa strategia implica il pagamento di un premio di 140 punti indice, cioè di 1.4 milioni di lire. Supponiamo che alla scadenza di Giugno la differenza valga 150 punti e produca un profitto di 10 punti indice.
Lo spread potrebbe essere chiuso immediatamente ed il profitto realizzato. Oppure , si potrebbe decidere di continuare a tenere la call Luglio 96 a 15.500. In questo caso l'investitore rischia i profitti che si sono verificati a quella data, ma potrebbe trarne profitti ancora maggiori se l'indice salisse oltre nel periodo successivo prima della scadenza di luglio.
Il rischio in questo tipo di posizione è rappresentato dalla possibilità che l'indice sottostante scenda o salga rispettivamente riducendo lo spread fra le due opzioni.
Comunque, non potendo lo spread fra due call allo stesso prezzo andare sotto lo zero, il rischio dell'investitore è limitato al premio netto pagato
Visione generale del mercato Volatilità in aumento - tendenza incerta Strategia LONG STRADDLE Azione acquisto di call e put a prezzo di esercizio e scadenza uguali Profitto potenziale Illimitato Perdita potenziale limitata al premio netto pagato Esempio
L'investitore acquista una Mibo 30 put Giugno '96 e una Mibo 30 call Giugno '96 entrambe a 15.000, pagando rispettivamente 420 e 705 punti indice. Se alla data l'indice è superiore a 16.125 o inferiore a 13.875 l'investitore avrà guadagnato.
La massima perdita potenziale sarà di 1.125 solo se il Mib30 avrà, alla scadenza, il valore esatto di 15.000. Questa strategia presenta per l'investitore due punti di break-even.Illustriamo una serie di termini tecnici di uso comune nell'ambito del mercato delle OPZIONE
| Arbitraggio | Il simultaneo acquisto del prodotto derivato e vendita del sottostante, o viceversa, con lo scopo di trarre profitto da un disallineamento tra i prezzi |
| Assegnazione | Notifica da parte della clearing house al venditore dell'opzione dell'avvenuto esercizio dell'opzione da parte dell'acquirente. La procedura di assegnazione da parte della clearing house avviene su base casuale |
| At-the-money | Un'opzione per la quale il prezzo di esercizio è pari al prezzo di mercato dell'attività sottostante |
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Attività Sottostante |
L'attività finanziaria, oppure reale, oggetto del contratto di opzione |
| Break-even-point | Il prezzo dell'attività sottostante al quale una strategia in opzione non risulta né in profitto né in perdita |
| Chiusura di una posizione | La liquidazione di una posizione in opzioni lunga o corta mediante una transazione di segno opposto |
| Classe | L'insieme dei futures ed opzioni basati sulla stessa attività sottostante |
| Clearing | La procedura in base alla quale la Cassa di Compensazione diviene la controparte in ogni contratto di opzione e si assume la responsabilità di tutelare gli acquirenti e i venditori dal rischio di perdite attraverso il sistema della riscossione dei margini |
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Clearing House (Cassa di Compensazione e Garanzia |
L'Istituzione attraverso la quale le transazioni eseguite nel mercato dei derivati vengono regolate |
| Copertura | Assumere una posizione nel mercato dei derivati di segno opposto a quella assunta nel mercato sottostante con lo scopo di minimizzare le perdite potenziali |
| Delta | Una misura della variazione del prezzo dell'opzione rispetto ad una variazione unitaria del prezzo dell'attività sottostante |
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Intervallo del margine |
La variazione % giornaliera massima del prezzo dell'attività del sottostante che la Cassa, considerate le condizioni di mercato, ritiene appropriata per tutelarsi nel caso di chiusura delle posizioni aperte |
| In-the-money | Un 'opzione è definita in-the-money se il suo valore intrinseco è positivo. Una call è in-the-money se il prezzo dell'attività è maggiore rispetto al prezzo di esercizio; viceversa una put è in-the-money se il prezzo dell'attività è inferiore allo strike |
| Margine | Somma di denaro che dev'essere depositata e mantenuta presso la Clearing house a tutela delle parti del contratto. I compratori di opzioni non devono depositare alcun margine |
| Market maker | Colui che esprime quotazioni per opzioni sia in acquisto che in vendita in qualsiasi momento che gli venga richiesto |
| Mark to market | La procedura di valutazione utilizzata per calcolare i guadagni o le perdite derivanti dalle variazioni giornaliere di prezzo. Questa procedura viene, altresì, utilizzata per il calcolo dei margini di variazione |
| Open interest | Il numero totale delle posizioni lunghe e corte aperte in un mercato |
| Opzione | Il diritto di acquistare o vendere una specifica quantità di una determinata attività sottostante ad un prezzo prefissato entro/o ad una determinata data |
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Opzione Americana |
Un'opzione che può essere esercitata in ogni istante prima della scadenza |
| Opzione CALL | Un'opzione che conferisce all'acquirente il diritto d'acquistare lo strumento sottostante ad un dato prezzo di esercizio, alla scadenza (o prima della scadenza) |
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Opzione Europea |
Un'opzione che può essere esercitata solo alla scadenza |
| Opzione PUT | Un'opzione che conferisce all'acquirente il diritto di vendere lo strumento sottostante ad un prezzo d'esercizio, alla scadenza (o prima) |
| Out-of-the-money | Un'opzione senza valore intrinseco; per una call quando il prezzo strike è superiore al prezzo del sottostante e , per una Put, quando è inferiore |
|
Parità PUT-CALL |
Una proposizione teorica
che stabilisce che la differenza fra i prezzi di una call e di
una put aventi uguale scadenza e prezzo di esercizio (strike)
devono uguagliare la differenza tra il valore dell'attività
sottostante (Mib30) e il prezzo di esercizio (strike). Trattasi
di condizione di equilibrio, nell'ipotesi di assenza di possibilità
di arbitraggio, formalmente espressa come: (C-P)=(S-E) |
| Posizione | Un'operazione di acquisto o di vendita di uno o più contratti |
| Premio | Il prezzo di un'opzione, vale a dire la somma di denaro che l'acquirente paga e il sottoscrittore riceve per la compravendita dell'opzione |
|
Prezzo di Esercizio (strike price |
Il prezzo al quale
il detentore dell'opzione può comprare o vendere l'attività' sottostante come viene definito dal contratto (detta anche base) |
| Prezzo finale di regolamento | valore del Mib30 basato sui prezzi di apertura dei titoli componenti l'indice, nell'ultimo giorno di negoziazione |
| Regolamento per contanti | il metodo per il regolamento dei contratti futures ed option nel caso in cui sia poco praticabile la consegna fisica dei beni. Le posizioni ancora aperte vengono chiuse nell'ultimo giorno di negoziazione attraverso la liquidazione in contante del valore dell'attività sottostante secondo le specifiche del contratto |
| Scadenza | data alla quale l'opzione scade e cessa di esistere, se non è stata esercitata precedentemente |
| Spread | la simultanea operazione di acquisto e vendita di due contratti di opzione, con differenti prezzi di esercizio e/o scadenza |
| Straddle | una combinazione di un'opzione put ed una call sulla stessa attività sottostante, con lo stesso prezzo di esercizio e la stessa scadenza |
| Valore intrinseco | l'ammontare per il quale il premio di un'opzione è in-the-money |
| Valore temporale | l'ammontare per il quale il premio di un'opzione supera il valore intrinseco dell'opzione stessa |
| Volatilità | la misura statistica della variazione di prezzo. Si definisce anche come la deviazione standard annualizzata delle variazioni giornaliere di prezzo |
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Volatilità
Implicita |
la volatilità
insita nei prezzi delle opzioni che si formano sul mercato. In particolare, formalmente, il livello di volatilità del prezzo dell'attività sottostante per il quale di mercato ed il prezzo teorico dell'opzione sono uguali. Indica il rischio atteso sull'attività sottostante prima della scadenza dell'opzione |
|
Volatilità
Storica |
il rischio effettivo passato dell'attività sottostante. Viene misurata calcolando la deviazione standard delle variazione giornaliere dei prezzi |
| Volume | Il numero dei contratti scambiati in un intervallo di tempo |
APPENDICE 2 - Il Sistema dei MARGINI
Al fine di salvaguardare la propria posizione e preservare l'integrità del contratto la Cassa di Compensazione e
Garanzia (clearing house) svolge funzioni di gestione del rischio attraverso un sistema di garanzia basato sul versamento di margini iniziali e la valutazione giornaliera, a prezzi di mercato, di tutte le posizioni aperte, e attraverso la sorveglianza dei prezzi che si formano nel mercato.I margini iniziali sono calcolati dalla Cassa sulle posizioni nette utilizzando il TIMS (Theoretical Intermarket Margins System) sviluppato dalla Option Clearing Corporation (OCC) di Chicago.
TIMS è un sofisticato sistema di misurazione del rischio monetario di portafogli che contengono opzioni e futures e consente alla Cassa di misurare, controllare e gestire l'esposizione al rischio dei propri aderentiSostanzialmente, la metodologia utilizzata consente alla Cassa di tutelare sé stessa e il mercato dalla variazione dei prezzi del sottostante che la Cassa, considerate le condizioni di mercato, ritiene la peggiore ragionevolmente possibile all'interno di un determinato intervallo del margine.
Le posizioni sono valutate giornalmente ai prezzi di mercato, e i profitti e le perdite sono accreditati ed addebitati agli aderenti nella forma di margini di variazione.
La metodologia utilizzata al termine di ogni giorno di negoziazione è la stessa utilizzata per valutare il rischio infragiornaliero di ogni aderente. La cui posizione viene continuamente aggiornata in base agli ordini eseguiti sul mercato.
La Cassa , infatti, ha il potere di richiedere il versamento di margini infragiornalieri sia nel caso di una repentina variazione dei prezzi, che nel caso in cui ciò sia ritenuto necessario data l'esposizione del singolo aderente.
UN ESEMPIO di come vengono calcolati i margini nel caso di vendita di un'opzione Call
Livello attuale
dell'indice MIB 30: 14474
Posizione: vendita di tre opzioni call - Strike 15.000 - scadenza Luglio 96 - premio 430
Premio Totale : (430 x 3) = 1290 punti indici, cioè 12.900.000 (dal 1/1/99 1 punto indice= 5 € = Lit 9.681)
Prezzo di chiusura
di mercato : base 15.000 - scad. Luglio 96 - premio per una call = Lit: 450 punti indicePrima che il mercato apra il giorno successivo, il venditore delle opzioni deve versare i margini iniziali e quelli su premio, mentre il compratore delle opzioni deve semplicemente versare il premio.
CALCOLO DEI MARGINI
Margine su premio: calcolato nell'ipotesi che la Cassa si trovi a dover liquidare( rispettivamente acquistare in caso di vendita, ovvero vendere in caso di acquisto) la posizione al prezzo di chiusura della giornata a causa dell'insolvenza dell'intermediario: pertanto il margine su premio, in punti indice è pari a lit. 1350 (450x3). A debito per il venditore e a credito per il compratore.
Margine iniziale: poiché la Cassa opera nell'ipotesi di dover affrontare " la peggiore situazione possibile", i margini vengono calcolati supponendo che il mercato si muova in modo sfavorevole per il venditore dell'opzione, ovvero nel caso specifico, assumendo che l'indice salga del 5.50%. utilizzando la formula di Cox-Ross-Rubistein, il prezzo teorico dell'opzione viene calcolato in lit.842.
La differenza tra questo valore (842) ed il prezzo di chiusura dell'opzione in questione (450), determina la perdita massima potenziale per il venditore dell'opzione: (842-450)x3 = 1.176 punti indice.Margine da versare: Il rischio teorico totale, dunque, viene coperto con 2.526 punti indice (1350+1176), cioè 25.260.000 lire.
Questa cifra rappresenta il margine totale dovuto. Una volta che questo margine viene versato dal venditore dell'opzione, sul suo conto viene accreditato il premio versato dall'acquirente, pari a lit. 12.900.000APPENDICE 3 - Un esempio di Listino Ufficiale MIBO 30
Mib30 Index Options, 09.04.99
Option Strike Price CALL PUT Low High Close Volume Low High Close Volume MIB30 Apr 99 30500 0 0 6.278 0 0 0 0 0 MIB30 Apr 99 31000 0 0 5.778 0 0 0 1 0 MIB30 Apr 99 31500 0 0 5.278 0 0 0 2 0 MIB30 Apr 99 32000 0 0 4.779 0 0 0 11 0 MIB30 Apr 99 32500 0 0 4.280 0 8 8 15 1 MIB30 Apr 99 33000 3.800 3.800 3.782 1 8 22 20 55 MIB30 Apr 99 33500 0 0 3.289 0 40 40 32 4 MIB30 Apr 99 34000 0 0 2.804 0 20 55 48 94 MIB30 Apr 99 34500 0 0 2.336 0 23 70 64 41 MIB30 Apr 99 35000 1.840 2.150 1.891 6 32 140 109 134 MIB30 Apr 99 35500 1.825 1.825 1.544 10 50 206 181 93 MIB30 Apr 99 36000 950 1.650 1.061 68 100 354 289 408 MIB30 Apr 99 36500 600 1.150 704 42 180 565 450 270 MIB30 Apr 99 37000 390 860 445 313 292 810 672 231 MIB30 Apr 99 37500 200 550 236 279 490 1.090 958 39 MIB30 Apr 99 38000 102 320 120 495 870 1.400 1.350 7 MIB30 Apr 99 38500 45 160 57 135 1.100 1.250 1.793 2 MIB30 Apr 99 39000 24 100 30 170 0 0 2.252 0 MIB30 Mag 99 32000 0 0 4.960 0 136 220 200 68 MIB30 Mag 99 32500 0 0 4.501 0 214 240 249 3 MIB30 Mag 99 33000 0 0 4.061 0 224 330 300 241 MIB30 Mag 99 33500 0 0 3.630 0 350 398 403 5 MIB30 Mag 99 34000 0 0 3.235 0 330 540 469 65 MIB30 Mag 99 34500 3.000 3.150 2.850 2 450 600 585 30 MIB30 Mag 99 35000 2.700 2.700 2.507 1 520 830 737 252 MIB30 Mag 99 35500 0 0 2.125 0 600 950 950 12 MIB30 Mag 99 36000 1.910 2.025 1.799 5 775 1.150 1.030 35 MIB30 Mag 99 36500 1.450 1.900 1.573 20 900 1.300 1.413 10 MIB30 Mag 99 37000 1.150 1.600 1.260 10 1.180 1.400 1.497 10 MIB30 Mag 99 37500 920 1.100 1.019 3 0 0 1.730 0 MIB30 Mag 99 38000 750 1.100 798 49 1.950 2.100 1.890 3 MIB30 Mag 99 38500 600 845 630 7 0 0 2.358 0 MIB30 Mag 99 39000 400 675 486 65 0 0 2.723 0 MIB30 Giu 99 30500 0 0 6.524 0 0 0 253 0 MIB30 Giu 99 31000 0 0 6.066 0 300 400 320 10 MIB30 Giu 99 31500 0 0 5.607 0 0 0 389 0 MIB30 Giu 99 32000 0 0 5.173 0 490 550 490 2 MIB30 Giu 99 32500 0 0 4.740 0 0 0 675 0 MIB30 Giu 99 33000 0 0 4.334 0 740 765 750 2 MIB30 Giu 99 33500 0 0 3.935 0 0 0 761 0 MIB30 Giu 99 34000 0 0 3.559 0 905 980 910 3 MIB30 Giu 99 34500 0 0 3.205 0 920 920 1.065 1 MIB30 Giu 99 35000 0 0 2.859 0 1.010 1.020 1.090 2 MIB30 Giu 99 35500 0 0 2.557 0 0 0 1.195 0 MIB30 Giu 99 36000 0 0 2.255 0 1.300 1.480 1.694 2 MIB30 Giu 99 36500 0 0 1.993 0 1.880 1.880 1.869 1 MIB30 Giu 99 37000 1.750 1.820 1.750 6 1.650 2.000 2.102 12 MIB30 Giu 99 37500 1.500 1.845 1.503 17 0 0 2.355 0 MIB30 Giu 99 38000 1.285 1.600 1.313 17 0 0 2.405 0 MIB30 Giu 99 38500 1.375 1.375 1.285 5 0 0 2.498 0 MIB30 Giu 99 39000 850 910 893 3 0 0 2.903 0 MIB30 Giu 99 39500 0 0 763 0 0 0 3.262 0 MIB30 Giu 99 40000 600 770 628 225 0 0 3.630 0 MIB30 Set 99 30500 0 0 7.101 0 0 0 1.164 0 MIB30 Set 99 31000 0 0 6.706 0 1.190 1.290 1.215 3 MIB30 Set 99 31500 0 0 6.312 0 0 0 1.250 0 MIB30 Set 99 32000 0 0
