Monitor previsioni

[Mr.Noob]

Sono stati fatti molti discorsi e ragionamenti per provare a immaginare gli scenari futuri.
Chi investe oggi lo fa pensando allo scenario economico di domani.
Non esiste un buon investimento, sempre non sia a scadenza brevissima, che non tenga conto di una serie di fattori che andranno a influenzarlo.
Lo scopo di questa discussione è non tanto la causa ma l'effetto delle condizioni che verranno a porsi da oggi al futuro prossimo e oltre.
E' altresì ovvio che senza discutere le cause non si può arrivare ad avere un'idea precisa di quello che accadrà.

I 3 dati cardine che muovono le obbligazioni sono l'inflazione, il tasso di riferimento e i tassi interbancari (euribor e Irs).


INFLAZIONE

Come tutti sanno stiamo vivendo una fase di recessione globale.
Solo i paesi emergenti si salvano pur con un ridimensionamento del loro PIL.
L'inflazione è scesa dai massimi di luglio (4,1%) al 3,2% di ottobre.
Le previsioni sono di un ulteriore e repentino calo.
Unicredit (vedi allegati) ha abbasato di 0,1% le previsioni di inflazione annuale per il 2008 portandola dal 3,5% al 3,4%
Ha inoltre sensibilmente abbassato le previsioni per il 2009 dal 2,3% al 1,8%, ben 0,5% in un solo mese.
Ha inoltre affermato che per dicembre ipotizza un ulteriore ribasso delle stime.
Osservando l'hicp ex tobacco si può notare immediatamente come a febbraio 2009 il valore dell'inflazione dovrebbe essere pressapoco quello di maggio dell'anno precedente, dando il via a un vero e proprio periodo deflattivo che va oltre i classici mesi di gennaio, luglio, agosto dove è normale un calo dei consumi.

Ma i mercati come la pensano a proposito di inflazione ?
Per darmi una risposta ho preso in considerazione tutti i Btpi, e li ho messi a confronto con i Btp di uguale (per approssimazione) scadenza.
Il risultato è inquietante.

Essendo il rendimento del Btpi reale un Btp per essere più conveniente rispetto al Btpi deve garantire un rendimento pari al rendimento reale del Btpi + l'inflazione.
Per fare un esempio chiarificatore se avessi un Btpi con rendimento reale del 2% e una previsione inflattiva del 3% il Btp dovrebbe avere un rendimento del 5% circa.

Andiamo quindi a osservare come si comportano gli spread alle varie scadenze.

2023 lo spread è di circa 1,5%
2014 lo spread è di circa 0,95%
2012 lo spread è di circa 0,6%
2010 non vi è spread, anzi vi sono momenti in questi giorni in cui il btpi 2010 rende senza tener conto dell'inflazione più del btp pari scadenza.

Un brevissimo excursus.
In precedenti discussioni legate ai titoli inflation linked alcuni si domandano il perchè può succedere che il rendimento reale di btpi più corti sia alle volte superiore a quelli con durate più lunghe, adducendo inefficenze di mercato o stupidità di chi compra o vende.
La risposta è ben diversa, il valore di un btpi tiene in considerazione il suo rendimento reale e lo spread necessario per avere un rendimento il più simile possibile a un btp di pari durata. Lo spread è dato dall'inflazione, e più questa è bassa in previsione più ovviamente il rendimento reale del btpi dovrà essere alto per avere un rendimento simile al btp.

Ecco quindi che il mercato si aspetta uno scenario deflattivo di una durata di circa un anno e mezzo.
Man mano che la duarata dei titoli sale si allarga anche lo spread, se si pensa che a livello teorico l'inflazione perfetta (secondo la BCE) si dovrebbe assestare attorno al 2% allora ci siamo.

Il mercato si aspetta una crescita dell'inflazione vicina allo 0 da oggi fino a metà del 2010.
Unicredit nelle sue stime ha detto 1,6% per il 2009 e 1,8% per il 2010 con "outlook ribassista"

Come comportarsi con titoli inflation linked e strutturati con cedole legate all'inflazione ?
Personalmente sconsiglio vivamente l'acquisto di btpi corti, ricordatevi inoltre una cosa FONDAMENTALE.
I btpi scadono a settembre, non vorrei essere impreciso ma penso che la totalità abbia scadenza settembre.
Il coefficente di indicizzazione ha 2 mesi di ritardo, quindi il mese di settembre ha come coefficente di indicizzazione il mese di luglio che è storicamente un mese "deflazionistico"
Insomma in una già situazione calante ci si ritroverebbe con un btpi che scade in un momento dove l'inflazione è ai valori di parecchi mesi prima.
Le obbligazioni con cedola legata all'inflazione ora sono un vero terno al lotto.
E' vero che spesso il rendimento ex cedola è già di per sè buono e che si può sfruttare l'acquisto ravvicinato al momento dello stacco non avendo in genere rateo, ma è da tenere bene in considerazione prima dell'acquisto il mese di rilevazione per la componente inflattiva.
Un titolo che rileva tra giugno e agosto per esempio potrebbe davvero riservare una cedola molto misera.
Consiglio un discorso opposto a quello dei btpi, comprare scadenze brevi, 1 anno o 1 anno e pochissimi mesi, dove il rendimento è facilmente calcolabile a priori.

Altro consiglio, occhio agli OATI, che sono legati al CPI francese a differenza degli OATEI che invece sono legati all hicp ex tobacco.
Le previsioni inflazionistiche per la Francia sono addirittura "peggiori" di quelle EU.
Invece obbligazioni legate all'indice FOI dovrebbero essere leggermente più appetibili di quelle legate all hicp, segnando un'inversione di tendenza rispetto all'anno in corso, anche se storicamente la nostra inflazione da quando siamo in area euro è cmq stata leggermente superiore.

Passiamo ora ai discorsi successivi.

[Mr.Noob]

Cosa farà la Bce ?

TASSI

Come ormai è stato annunciato si avrà un ulteriore taglio dei tassi a dicembre.
Si pensa di 50 basis points, alcuni analisti dicono 75, ma come tutti sappiamo Trichet non ama strafare.
Quanto questo possa aiutare l'economia è irrilevante per quanto ci interessa in questa discussione.
Un taglio di 50 punti porterebbe il TUR a 2,75%
Per vedere un tasso così basso si deve tornare a ottobre 2006 quando era già iniziata la politica di rialzi che ci ha portato dal 2% di maggio 2003 al 4,25% di luglio 2007.
Con la crisi tuttaltro che risolta e l'inflazione ridotta ai minimi termini è facilmente prevedibile che la BCE spari altre due cartucce nell'arco del 2009.
Una prima di altri 50 punti e poi una finale di 25, portando i tassi al 2%

Qui sono da fare parecchie considerazioni, perchè leggendo il forum troppe persone si lamentano del crollo dei loro cct, oppure del perchè il loro btp 2099 non quota 150.

Innanzitutto quelle prese dalla BCE sono misure estreme, e in quanto tali TEMPORANEE. Incidono quindi nei tassi a breve, e nei tassi a lungo solo per la piccola porzione di durata per i quali queste misure sono previste.
Che significa tutto ciò ?
Semplicemente che il mercato sa (o spera) che la situazione si normalizzerà con successivo rialzo dei tassi, quindi i tassi lunghi ne sono lievemente influenzati, anzi più passa il tempo e più i tassi lunghi tenderanno ad alzarsi rispetto a quelli a breve.
Se si vogliono fare scommesse è molto meglio posizionarsi sui tassi medi, dove cmq i rendimenti sono buoni e in caso di non apprezzamento si può portare a scadenza.

Quindi in tutto questo ambaradan c'è più da perderci che da guadagnarci, in quanto i titoli lunghi ignorano l'abbassamento dei tassi, i titoli corti ne soffrono, e qui si scopre anche perchè i cct sono a pezzi (questo è uno dei due motivi)

Un altro piccolo excursus per completare il discorso.
Il flight to quality.
L'Italia come molte altre nazioni paga la mancanza di fiducia, e a dirla tutta a ben vedere.
Al momento lo spread tra noi e Germania (paese di riferimento) è di circa 1%, siamo paragonati all'Irlanda. Solo la Grecia tra i paesei "civilizzati" è vista peggio di noi. Belgio, Olanda, Spagna e addirittura Portogallo sono visti con un occhio notevolmente migliore.
Quando, si spera, ci allineeremo di nuovo con la Germania ?
Semplice, quando la crisi sarà finita.
E cosa succederà quando la crisi sarà finita ?
Semplice che i tassi torneranno a salire.
Quindi ATTENZIONE il riallineamento sarà al RIBASSO.
Sarà il bund a perdere di valore non il btp a salire.
Questo è fondamentale per chiunque si illude di poter speculare.
L'unico motivo per entrare in titoli a tasso fisso lunghi al momento è godere del rendimento più che dignitoso, e non aver fretta di vendere, dove per fretta si parla anche di anni.

Torniamo alla Bce e a mister Trichet.
Le previsioni dicono quindi che nell'arco del 2009 si passerà dai 2,75% (sempre previsti) di dicembre al 2%
Verso la fine della corsa però i tassi lunghi e medi incominceranno a salire.
Tra la fine del 2009 e i primi mesi del 2010 si potrebbe assistere a uno spread irs 10y-2y ampissimo. Spread che poi calmandosi le acque andrebbe pian piano ad abbassarsi.

E l'euribor ?
L'euribor, osservando anche il suo comportamento nell'ultimo periodo, dovrebbe reagire di conseguenza ai tagli, con un delay meno accentuato col passare del tempo.
Insomma più passa il tempo più l'euribor dovrebbe tendenzialmente avvicinarsi al tasso di riferimento, fino, al termine della crisi, a tornare ai valori normali con uno spread contenuto.

Parlando in soldoni che fare con le obbligazioni ?
A parità di rendimento attuale preferirei un tasso fisso a 2-3 anni piuttosto che un cct che preso oggi avrà cedole sempre più misere essendo il primo a scontare sulle cedole il ribasso dei tassi.
Starei molto attento con le obbligazioni lunghe a tasso fisso, ci sarà probabilmente un momento dove si aprirà uno spiraglio, una sorta di congiuntura tra fine crisi e rialzo non ancora avvenuto dove si potrà vendere con profitto, poi mi sa che si rimarrà impantanati.
Le obbligazioni legate all'euribor sono ancora un ottimo compromesso, l'euribor scende più lentamente dei tassi, e a crisi finita, quando ormai lo spread euribor/tassi bce sarà piccolo allora i tassi torneranno ad alzarsi.

Da tenere sotto'occhio le CMS sopratutto quelle che calcolano la cedola da oggi alla prima metà del prossimo anno.
Con un po di fortuna si potrebbe arrivare a un 10% (in 2 tranches) che se porta al rimborso farebbe fare un ottimo affare.
Non illudersi cmq che la forbice 10y-2y possa mantenersi cosi ampia troppo a lungo.

Non mi viene in mente altro per ora.
Allego altra previsione sui tassi

[sbernardelli]

grazie! io per ora ti do bollino verde :-)

[Encadenado]

Appena posso ti ribollino di verde.
Ciao

[lorenzov1963]

Mr.Noob: intanto desidero congratularmi con Te per l' ottimo lavoro di ricerca svolto..Penso che comunque Trichet taglierà di 75bs il TUR - è intervenuto..quante? 3 o forse 4 volte dicendo che lo abbasserà e l' ultima volta aggiungendo l'aggettivo "drammatica" per qualificare la situazione.
Comunque ritornando a sopra, bravo - avanzi un bollino verde -
Ciao e Buona Domenica.

[frankiemachine]

come non bollinarti!

[trustInBen]

DECISAMENTE DI MOLTO AIUTO PER CHI VUOLE ESSERE CONSAPEVOLE DI COSA STA FACENDO. COMPLIMENTS.

metto giù alcune riflessioni che vorrei venissero magari criticate o integrate

Alcuni analisti ascolatti in qs giorni dicono che Non siamo in Deflazione (UE) ma in Rischio deflazione e in ogni caso la domanda che ci dovremmo porre (attenzione è sottile):

"QUANDO SAREMO IN GRADO CON "SENSORI" AFFIDABILI A DIRE CHE SIAMO IN QUESTO O QUELLO SCENARIO E DA QUI QUANTO ESSO E' PROFONDO E LUNGO"..secondo molti tra 2/3 trimestri.

Altri parlano di un trend di "SPIRALE MALIGNA DEFLATTIVA" legata al fatto che la PAURA generante sfiducia, ingrippamento dei meccanismi e stop consumi (le merci man mano che passa il tempo crollano di prezzi...)..quindi"drammatizzando" NESSUNO COMPRA PIU! (a parte i viveri e l' essenziale minimale), I MAGAZZINI SONO PIENI DI PRODOTTI E SERVIZI (non pensate solo a fiat ma anche a banche) CHE NON VENGONO ACQUISTATI...QUINDI LICENZIAMENTI IN MASSA ETC ETC


INFLAZIONE NEGATIVA QUINDI E ANCHE I TASSI VANNO A SOTTOZERO SI RESTA "FROZEN" (vedi Japan) e allora bisogna mette tanti soldi nelle mani dei consumatori e anche convincere i consumatori a usarli e RIFKLUIDIFICARE IL MERCATO..

IN QUESTO SCENARIO LA DOMANDA NON E' TANTO (per me) COSA DEVO FARE ...MA FINO A QUANDO POSSO FARE WAIT&SEE E POI INVESTIRE???? E DA LI' ANCHE DOMANDANDOSI COSA.....

[sologin]

ottimo post, bollino verde, anzi verdissimo!!!!!!!!!!!!!!!

[Broker88]

Originalmente inviato da lorenzov1963

Mr.Noob: intanto desidero congratularmi con Te per l' ottimo lavoro di ricerca svolto..Penso che comunque Trichet taglierà di 75bs il TUR - è intervenuto..quante? 3 o forse 4 volte dicendo che lo abbasserà e l' ultima volta aggiungendo l'aggettivo "drammatica" per qualificare la situazione.
Comunque ritornando a sopra, bravo - avanzi un bollino verde -
Ciao e Buona Domenica.

Ottimo lavoro Mr.Noob

Concordo però con Lorenzo. Secondo me si taglia di 75 b.p. proprio per far vedere che FINALMENTE la BCE ha capito la "drammatica" situazione.

Ma lasciamo perdere le previsioni, giustamente il 3ad ha un altro obiettivo

[win98]

E' doveroso che io mi aggiunga a farti i complimenti per questa ottima iniziativa.
Ci avevo provato anch'io con il thread dei "4 possibili scenari", ma senza grande successo.