Italia - Vivendi sarebbe pronta ad offrire 1 bn cash ed azioni per compensare la mancata chiusura del contratto con Premium
Secondo Bloomberg Vivendi sarebbe pronta a offrire a Mediaset 1 bn in cash e azioni per compensare la mancata chiusura del contratto per l`acquisto di Premium nel luglio 2017. Inoltre, Bloomberg riporta che Premium potrebbe essere conferita nella JV TIM-Canal Plus, focalizzata sull`acquisto e produzione di contenuti pay-tv (inclusi i diritti del calcio) da vendere via internet. Non ci sarebbe ancora nessuna proposta formale come confermato da Mediaset.
Molto importante sarà capire quanto sarà la parte cash (250 mn secondo Repubblica) e se la parte in azioni citata da Bloomberg sia in azioni Vivendi (positivo, si tornerebbe al deal 2016) o sia la quota nella JV TIM-Canal Plus-Premium (una start-up il cui valore è di difficile definizione). Secondo il Sole 24 Ore, Mediaset potrebbe inoltre essere compensata con contratti di fornitura di contenuti alla JV TIM-Canal Plus-Premium, fra l`altro già previsti nell`accordo del 2016. Secondo il Sole, Vivendi dovrà poi cedere il 19% di Mediaset come richiesto da Agcom e soprattutto perchè il rapporto con Finivest è comunque deteriorato.
Se confermata, la volontà di transazione di Vivendi, sarebbe positiva perché:
1- dovrebbe essere riconosciuto a Mediaset almeno il valore della transazione di aprile 2016 più parte dei danni richiesti (760 mn o 0.6 ps nella nostra SOTP);
2- il deconsolidamento di Premium eliminerebbe il rischio delle perdite della pay-tv (storicamente sempre più elevate delle attese) e farebbe emergere i risultati della FTA, Radio e digital (mai comunicati dalla società), che stimiamo pari a circa 100 mn di EBIT nel 2017 e 150 mn nel 2018 (il piano 2017-20 prevede tagli costi da 190 mn nella FTA).
Lo Stub di Mediaset, valutando ai prezzi di mercato Mediaset Espana ed Eitowers e Premium a 765 mn, tratterebbe 8x l`EBITDA 2018 (9x per il settore) e 12x l`EBIT 2018 (11x per il settore). Assumendo una valutazione di 1 bn per Premium, la nostra SOTP sarebbe di 3.6 ps).
HOLD con Target Price 3.4