Discontinued Cash Flow, come alterarlo

[maste]

Ultimamente stavo seguendo una società per curiosità (non sono interessato ad essa come investitore) ed un giorno era uscito il report di Banca Finnat sulla suddetta azienda (che chiameremo Pinco).

Ad una prima veloce analisi sembrerebbe tutto okay...ma in realtà gli errori sono presenti.

Vediamo di analizzare assieme tale situazione (potrei sbagliare io oppure potrebbe sbagliare la banca ed il suo analista).

 

[maste]

Primo errore , il premio per il rischio

Il premio per il rischio attribuito al Mta attrbuito da Banca Finnat è 5,5%

Poi col fine di mitigare il rischio liquidità sull'Aim lo incrementa del 50% quindi 5,5 +50%= 8,25%.

Il problema è proprio nel 5,5%. Il report è staro fatto il 21/06/2017. Nel mese di giugno sul mercaro azionario italiano il premio era del 7,57.
Per essere pignoli il premio per il rischio sul Mta è da ottobre/novembre 2009 che non si avvicina al 5,5%.

Avranno usato il premio per il rischio del mercato azionario globale? ( Kpmg stima un 5,75%) Chissà...

Avranno usaro quello dello S&P 500? Per una società italiana?

 

[maste]

Il secondo errore è grossolano.

Notiamo immediatamente che il Wacc calcolato è 10,25%

Il tasso risk free 2%
Il beta 1
Il premio per il rischio 8,25%

Vuoi mettere che la formula usata per il calcolo del Wacc sia la seguente?

Wacc= tasso risk free + (premio per il rischio x Beta) ? Bingo verrebbe proprio 10,25% !!!

Ma attenzione questa formula non è del Wacc,ma del Ke (costo del capitale proprio, detto costo dell'equity, detto costo dei mezzi propri).

Ma come scambiano le formule? Certamente perché si fa meno fatica....

Perché la formula del Wacc è la seguente:

Wacc= Kd × (1-T) ×Wd + Ke x We

Dove Kd è il costo del debito finanziario quindi oneri finanziari / indebitamento finanziario lordo
Dove Ke è il costo del capitale proprio
Dove T è il Tax Rate calcolaro come imposte/utile lordo
Dove Wd è il peso relativo dei debiti finanziari ovvero indebitamento finanziario lordo/patrimonio netto+indebitamento finanziario lordo
Dove We è il peso relativo dei mezzi propri o capitale proprio ovvero patrimonio netto/ patrimonio netto + indebitamento finanziario lordo

Naturalmente nel mondo finanziario alcuni usano per il calcolo del Wd e del We l'indebitamento finanziario netto (al netto della liquidità).

Siccome sono pignolo ho calcolato sia il Wcc tenendo conto dell'indebitamento finanziario lordo che con l'indebitamento finanziario netto.

La sorpresa?
Il Wacc non è 10,25%
Ma....





Con IFN 9,38%
Con IFL 9,64%

 

[maste]

Ora un' imprecisione nei dati a disposizione

Ora ipotozziamo che i dati siano giusti.
Nella tabella a sinistra abbiamo il tasso di crescita perpetuo pari all'1% (ma non si sa come sia staro calcolato,ma vabbè pazienza).
A destra abbiamo il Wacc.

Nella tabella centrale in alto abbiamo i flussi ovvero Focf fino al 2021 stimati.
E usiamo naturalmente i 2840 del 2021.

Secondo la formula del Terminal Value

Avremmo 2840 X (1 + 0,01) tutto diviso 0,1025 -0,01

La formula sarebbe infatti

Focf X (1 + g) / (Wacc - g)

Dove g è appunto il tasso di crescita perpetuo

Ma il risultato è 31009,73

Mentre loro indicano il Discontinued Terminal Value (Ovvero Terminal Value / (1 + i ) dove i è il fattore di sconto) pari a 19932

Ma loro non hanno indicato nei dati il fattore di sconto....che però possiamo trovare ...
Infatti risulta essere (1+i) = Terminal Value/ Discontinued Terminal Value ovvero 1+i= 1,5561

Dove i = 0,5561 ovvero 55,61% (il daro mancante)

 

[mirkosalva]

Ma dove li hai trovato il premio al rischio del mercato azionario globale?

 

[maste]

Ma dove li hai trovato il premio al rischio del mercato azionario globale?

Da uno studio svolto da Kpmg

 

[The Value Guy]

Benvenuto nel fantastico mondo del DCF (dove la D sta per Discounted, non Discontinued...)

"Playing with numbers you can justify any value"


Il fattore di sconto di 55,61, riportato da fine 2021 ad oggi corrisponde a 10,75% annuo, quindi vicino al WACC che utilizzano (non so la data esatta del report)

 

[maste]

Benvenuto nel fantastico mondo del DCF (dove la D sta per Discounted, non Discontinued...)

"Playing with numbers you can justify any value"


Il fattore di sconto di 55,61, riportato da fine 2021 ad oggi corrisponde a 10,75% annuo, quindi vicino al WACC che utilizzano (non so la data esatta del report)

21 giugno 2017


Ho parlato con l'analista di Banca Finnat. Ha confermato il calcolo del Wacc da lui svolto (ho fatto presente che la formula classica sia differente, ha asserito che si è concesso una certa libertà, essendo il metodo Dcf molto soggettivo).